君禾股份(603617) 主要觀點(diǎn)：

2018 年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 22.23%， 主要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定

公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.37 億元，歸母凈利潤(rùn) 0.69 億元，分別同比增長(zhǎng) 10.25%和 22.23%。 分產(chǎn)品看，占公司收入 70.6%的主要產(chǎn)品潛水泵 2018年共計(jì)銷售 270.23 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 10.08%，實(shí)現(xiàn)收入 4.5 億元，同比增長(zhǎng)16%， 收入增速高于銷量增速是因?yàn)橹饕N往美國(guó)的價(jià)值量更高的污水泵占比提升。 占公司收入 21%的花園泵收入與去年基本持平。分地區(qū)看， 公司國(guó)外收入 6.14 億元，占總收入的 96.4%， 國(guó)內(nèi)收入 0.1 億元，僅占總收入的 1.64%。 公司同時(shí)發(fā)布了一季報(bào)，一季度公司實(shí)現(xiàn)收入 2.13 億元，歸母凈利潤(rùn) 0.22 億元，分別同比增長(zhǎng) 12.18%和 8.9%。

期間費(fèi)用率下降抵消毛利率降低影響，凈利率同比增長(zhǎng) 1.05%

公司 2018 年期間費(fèi)用率 9.94%，同比下降 0.68pct，研發(fā)費(fèi)用率 3.32%，同比下降 0.33pct。 期間費(fèi)用大幅下降得益于財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低， 公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-142.88 萬(wàn)元， 去年同期為 833.61 萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降是由于匯兌損益為-436.66 萬(wàn)元。 受原材料上漲主要是漆包線和鋼帶在 2018 年基本維持高位影響， 毛利率下降 1.38pct 至 24.82%。 期間費(fèi)用率下降抵消了毛利率下降的不利影響，公司凈利率仍上升 1.05pct 至 10.79%。 值得一提的是，管理費(fèi)用中包含 611.14 萬(wàn)元的股份支付， 剔除該部分費(fèi)用后公司 2018 年業(yè)績(jī)基本符合我們之前的預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅增加，應(yīng)收賬款占收入比重下降

2018 年公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為 1.02 億元，同比增長(zhǎng) 51.49%，主要原因是銷售規(guī)模增加， 主要客戶均為國(guó)外知名企業(yè)信用良好，回款及時(shí)以及直接出口占比增加使得出口退稅增長(zhǎng)。公司的應(yīng)收賬款為 1.05 億元與去年同期持平，占收入比重為 16.48%，同比下降 1.69pct， 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 6.05%。

北美市場(chǎng)取得突破， 人民幣貶值利好公司出口

公司在保持了對(duì)歐洲市場(chǎng)穩(wěn)固增長(zhǎng)的情況下， 近年來(lái)發(fā)展北美市場(chǎng)，設(shè)立運(yùn)營(yíng)中心，組建營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)， 積極開拓美國(guó)市場(chǎng)客戶。 2018 年公司在北美地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入 1.28 億元，同比增長(zhǎng) 36.84%。 銷往歐洲的水泵以用于園藝的花園泵為主，銷往北美的則以用于排污的污水泵在內(nèi)的潛水泵為主。 北美市場(chǎng)的順利開拓帶動(dòng)了潛水泵的銷量增長(zhǎng)， 去年公司的產(chǎn)品已經(jīng)在第一批加稅的名單內(nèi)并且客戶也曾嘗試尋找替代供應(yīng)商，然而在此基礎(chǔ)上公司依然保持了北美銷售業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，體現(xiàn)了公司在水泵市場(chǎng)較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2019 年初，公司已取得部分北美客戶的基礎(chǔ)訂單，疊加公司以美元結(jié)算，人民幣貶值利好公司出口，預(yù)計(jì)公司北美收入有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)及估值

受益于人民幣貶值利好出口，公司對(duì)北美市場(chǎng)的拓展有望更進(jìn)一步， 主要產(chǎn)品潛水泵和花園泵的收入有望繼續(xù)增長(zhǎng)。 預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤(rùn) 0.84、 1、 1.21 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.82、 0.99、 1.19元,對(duì)應(yīng) PE 分別是 26.82、 22.41、 18.63 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（1） 上游原材料價(jià)格上漲；（2） 匯率波動(dòng)；（3）貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)