福萊特(601865)

事件

公司公告與隆基股份簽訂 16,160 萬(wàn)平米光伏鍍膜玻璃銷售合同，合同期限2.5 年（ 2019.07.01-2021.12.31）， 售價(jià)根據(jù)市場(chǎng)行情每月協(xié)商確定。

經(jīng)營(yíng)分析

合同覆蓋隆基未來(lái)三年光伏組件玻璃采購(gòu)需求的 40%~50%，公司將成為其玻璃主供應(yīng)商。 根據(jù)我們的測(cè)算（詳見(jiàn)后頁(yè)），基于 60 片型組件 310W 的功率假設(shè)，當(dāng)雙面組件占比 20%~40%時(shí)，合同銷售的 16,160 萬(wàn)平米光伏鍍膜玻璃可以滿足 22~26GW 組件的生產(chǎn)需求。 隆基 2018~2021E 規(guī)劃年底組件產(chǎn)能 9/16/25/30GW，假設(shè)未來(lái)三年隆基從福萊特采購(gòu)玻璃的規(guī)模占其總采購(gòu)量比例維持穩(wěn)定，則 2019H2~2021 年采購(gòu)量占合同總量的比例將分別為11%/38%/51%，合同將覆蓋隆基光伏玻璃總需求的 40%~50%。

合同覆蓋福萊特未來(lái)三年光伏玻璃產(chǎn)能的 20%~30%，保障新增產(chǎn)能消化。公司鳳陽(yáng)一期第三條 1000d/t 產(chǎn)線已于今年 4 月點(diǎn)火，當(dāng)前總產(chǎn)能對(duì)應(yīng)日熔量 4690t/d；越南一期 1000d/t 產(chǎn)線計(jì)劃今年 Q4 投產(chǎn)，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)到5690t/d；假設(shè)擬建的鳳陽(yáng)二期兩條各 1200d/t 產(chǎn)線 2020 年底前能夠投產(chǎn)，則 2021 年有效產(chǎn)能將達(dá)到 8090t/d 以上。根據(jù)以上新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏測(cè)算，該合同將覆蓋公司未來(lái)三年光伏玻璃總產(chǎn)量的 20%~30%，有效提升新增產(chǎn)能消化的保障水平。

長(zhǎng)協(xié)訂單充分反映組件龍頭企業(yè)對(duì)光伏玻璃重要性和供應(yīng)保障需求的認(rèn)可。一直以來(lái)，多晶硅料作為光伏組件產(chǎn)品最重要、成本占比最高的單一原材料，在硅料企業(yè)和硅片/組件企業(yè)之前簽署長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議十分普遍，而隨著雙面發(fā)電組件的普及、硅片薄片化的推進(jìn)、以及硅料價(jià)格的持續(xù)走低，光伏玻璃在組件成本中的占比很快將超過(guò)硅料，成為占比第一大的原材料。而目前光伏玻璃供應(yīng)企業(yè)相對(duì)較少，且集中度仍在提升，而產(chǎn)能擴(kuò)張周期又較長(zhǎng)（ 15~18 個(gè)月），那么對(duì)于產(chǎn)能規(guī)模較大的組件企業(yè)而言，保障光伏玻璃供應(yīng)的重要性就不言而喻了。

盈利調(diào)整與投資建議

維持公司 2019~2021 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè) 6.9、 10.1、 12.4 億元，三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速 45%，對(duì)應(yīng) EPS 0.35、 0.52、 0.64 元。

公司當(dāng)前 A 股股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019/20 年 30/21xPE，我們維持 A 股“增持”評(píng)級(jí)； H股股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019/20 年 10/7xPE， 維持 H股“買入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球新增裝機(jī)、 或雙面發(fā)電組件滲透率、 或公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。