比亞迪(002594)

投資要點

看好新能源乘用車賽道未來 5 年高景氣度

轎車—SUV—新能源將演繹國內(nèi)汽車消費潮流的變化趨勢。“能源安全+環(huán)保壓力+自主崛起”三重因素驅(qū)動下新能源乘用車將是未來 5 年汽車消費核心增長點。預(yù)計國內(nèi)新能源乘用車到 2023 年有望達 434 萬輛，復(fù)合增速達 35%。 參照轎車/SUV 發(fā)展規(guī)律，未來 5 年是自主品牌發(fā)展新能源汽車最重要時間窗口。

比亞迪有望成為新能源乘用車賽道勝利者

1）一直堅持新能源夢想，持續(xù)高研發(fā)投入。 1995 年以消費電池起家， 目前形成了以新能源業(yè)務(wù)為核心，包括電池、手機零部件、城市交通在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)集群。持續(xù)的高研發(fā)投入帶來不斷技術(shù)創(chuàng)新能力是公司核心競爭力。 2）先發(fā)優(yōu)勢強，產(chǎn)品布局廣泛且差異化定位。 目前已實現(xiàn)從 6 萬元到 33 萬元的價格區(qū)間、 A0級到 B 級、轎車到 SUV 的覆蓋。 運營市場主打 e6/e5，限購 EV 主打元 ev，非限購 EV 重推 e 系列， PHEV 主打唐/秦/宋。 3）“高顏值+平臺化+供應(yīng)鏈開放”三個維度重塑造車思路，進一步提升產(chǎn)品力。 4）多舉措配合應(yīng)對補貼下滑帶來陣痛，核心體現(xiàn)為：“電池成本下降+電機電控成本下降+折舊攤銷下降+積分正貢獻+平臺化降其他部件成本+部分車型終端提價”。

電池外供穩(wěn)步推進， 手機/光伏/云軌仍有看點

1）外供電池穩(wěn)步推進。 2018 年國內(nèi)動力電池裝機量比亞迪第二。上下延申全產(chǎn)業(yè)鏈布局動力電池，降本保質(zhì)。 2019 年產(chǎn)能預(yù)計 40Gwh，長期規(guī)劃 100Gwh。2）零件組裝互補， 3D 玻璃放量是手機業(yè)務(wù)未來核心看點。 3）聚焦儲能， 受益平價上網(wǎng)政策， 光伏有望減虧。 4） 獲得國內(nèi)外多地訂單，云軌放量可期。

盈利預(yù)測及估值

基于分業(yè)務(wù)假設(shè)前提下， 預(yù)計 2019-2021 年公司歸母凈利潤為 34.3/37.4/42.2 億元， EPS 為 1.26/1.37/1.55 元，對應(yīng) PE 為 41X/37X/33X。采用分部估值法測算，對應(yīng) 2019 年業(yè)績的市值為 1779 億元。 首次覆蓋，給與“增持”評級。

風險提示： 新能源補貼超預(yù)期下降；電池外供低預(yù)期；應(yīng)收賬款回收低預(yù)期。