【國(guó)軒高科(002074)】點(diǎn)評(píng)報(bào)告:與TataAuto Comp設(shè)立合資公司,加快國(guó)際市場(chǎng)布局
matthew 2019.05.15 14:09
國(guó)軒高科(002074)
事件:
2019年5月14日,公司公告關(guān)于全資子公司合肥國(guó)軒高科動(dòng)力能源有限公司(簡(jiǎn)稱“合肥國(guó)軒”)與Tata AutoComp在合肥簽訂《合資協(xié)議》,雙方擬在印度共同投資成立一家合資公司,主營(yíng)電池相關(guān)業(yè)務(wù)。其中合肥國(guó)軒以現(xiàn)金出資4000萬(wàn)印度盧比,將持有40%的股權(quán)。
點(diǎn)評(píng):
公司主打磷酸鐵鋰路線,出貨目標(biāo)遠(yuǎn)大
2018年公司全年實(shí)現(xiàn)電池銷(xiāo)售12.76億AH(YoY+70.09%),折合4.08GWh。動(dòng)力電池出貨量穩(wěn)居行業(yè)第三,僅次于寧德時(shí)代和比亞迪。在公司的可轉(zhuǎn)債反饋意見(jiàn)公告中描述到,根據(jù)目前與客戶溝通后確定的銷(xiāo)售計(jì)劃,公司計(jì)劃2019年銷(xiāo)售14.45GWh的動(dòng)力電池產(chǎn)品,銷(xiāo)售目標(biāo)較2018年實(shí)際銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)254.16%。其中包括江淮約4GWh、北汽約2.8GWh、恒天新能源汽車(chē)約1GWh等。目前產(chǎn)能在2019年實(shí)際可生產(chǎn)12.94GWh的電芯產(chǎn)品,產(chǎn)出缺口約1.51GWh將通過(guò)本次轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)充。
與印度TataAuto Comp設(shè)立合資公司,繼BOSCH之后國(guó)際化再下一城
TataAuto Comp為印度Tata Group旗下企業(yè),其母公司Tata Group是印度最大的汽車(chē)企業(yè)。此次與Tata共同設(shè)立合資公司,將充分融合公司動(dòng)力鋰電池技術(shù)與TataAutoComp的電池冷卻系統(tǒng)、BMS等各自領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì),有助于加快公司產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓。同時(shí),這也是繼今年2月與BOSCH簽訂采購(gòu)采購(gòu)框架協(xié)議、成功進(jìn)入BOSCH全球供應(yīng)鏈之后,公司國(guó)際化進(jìn)程再度取得成果。
動(dòng)力電池價(jià)格下跌是趨勢(shì),公司毛利率在上市公司中目前僅次于寧德時(shí)代根據(jù)測(cè)算,公司2016/2017/2018年每WH動(dòng)力電池銷(xiāo)售單價(jià)分別為2.06/1.69/1.12元;與寧德時(shí)代的2.06/1.41/1.15元基本接近。從近年毛利率變化來(lái)看,公司鋰電業(yè)務(wù)毛利率分別為48.71%/39.81%/28.80%,與寧德時(shí)代的44.84%/35.25%/34.10%較為接近,要高于第二梯隊(duì)代表性企業(yè)億緯鋰能的22.90%/22.16%/17.64%以及鵬輝能源的23.04%/24.12%/22.04%。從目前的毛利率比較來(lái)看,雖然公司主要出貨的都是價(jià)格較低的磷酸鐵鋰產(chǎn)品,但公司成本控制能力依然不弱于龍頭電池企業(yè),受益于將隔膜采購(gòu)轉(zhuǎn)向合資子公司,2019Q1公司毛利率較2018年全年有所回升。
盈利預(yù)測(cè)與估值:
我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司EPS為0.76、0.80、0.91元/股,分別對(duì)應(yīng)目前18.01、17.11、15.04倍P/E。參考行業(yè)目前估值水平,我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí),維持目標(biāo)價(jià)16.00元不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期;公司訂單交付程度不及預(yù)期;電池產(chǎn)品價(jià)格下降速度超出預(yù)期;全年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期;磷酸鐵鋰占比回升程度不及預(yù)期等。
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