欣旺達(dá)(300207)

全球消費(fèi)類模組龍頭，橫向拓展動(dòng)力電池市場(chǎng)，潛力無限。 公司 1997 年從消費(fèi) pack起家，獲得國(guó)內(nèi)外主流企業(yè)的青睞， 目前為國(guó)內(nèi)消費(fèi)模組龍頭，全球市占率近 25%。2011 年拓展動(dòng)力 pack 業(yè)務(wù)， 2015 年開始動(dòng)力電芯研發(fā)， 憑借多年動(dòng)力 pack 和 BMS基礎(chǔ)， 2019 年進(jìn)入國(guó)內(nèi)一線車企吉利、 海外車企雷諾日產(chǎn)供應(yīng)鏈， 從消費(fèi)模組龍頭逐步成長(zhǎng)為動(dòng)力電池新秀。 公司不斷開拓鋰電行業(yè)新利潤(rùn)點(diǎn)，打造鋰電航母， 18年?duì)I收 203.4 億元， 09-18 年復(fù)合增速 52%。

動(dòng)力電池產(chǎn)能釋放+成功切入一線車企供應(yīng)鏈，公司享受二線電池企業(yè)崛起紅利。市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)三元?jiǎng)恿﹄姵禺a(chǎn)能不足，且供應(yīng)集中，車企急于培養(yǎng)二供。欣旺達(dá) 15 年成立動(dòng)力電芯研發(fā)院，核心團(tuán)隊(duì)來自 ATL 等知名電池企業(yè)，研發(fā)人員超 800 人。公司經(jīng)過 3 年時(shí)間研發(fā)沉淀， 18 年開始發(fā)力動(dòng)力電池市場(chǎng)， 產(chǎn)品為高性能方形三元，19 年初成功切入吉利供應(yīng)鏈，吉利評(píng)價(jià)高， 2 季度將開始大量配套吉利帝豪 EV；海外市場(chǎng)已拿到雷諾大單，并積極拓展歐洲等車企。產(chǎn)能方面二季度末再投 2gwh，屆時(shí)產(chǎn)能達(dá) 4gwh， 同時(shí)公司在南京規(guī)劃 30gwh，擬投資 120 億，首期 8gwh 將于 19 年底開始陸續(xù)投產(chǎn)。 18 年公司動(dòng)力電池出貨量 0.2gwh，主要配套柳汽。 19 年預(yù)期受吉利、柳汽、云度需求拉動(dòng)， 出貨量有望達(dá)到 2gwh 以上， 19 年預(yù)計(jì)盈虧平衡。

手機(jī) PACK 業(yè)務(wù)全球第一，自供電芯+異形電芯提高單機(jī)利潤(rùn)。 公司手機(jī)電池 Pack全球市占率 20-25%，與德賽電池穩(wěn)居全球前二，是蘋果、華為、 oppo、小米、 vivo等的主供應(yīng)商，滲透率 25-40%左右， 品牌認(rèn)可度極高。全球手機(jī)銷量已連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2020 年 5G 時(shí)代帶來，有望扭轉(zhuǎn)手機(jī)銷量增速。 同時(shí)， 公司關(guān)注內(nèi)生式增長(zhǎng)，自供電芯提升毛利率， 18 年自供電芯比例達(dá)到 10%， 板塊毛利率 15.35%，同比提升2.1 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì) 19 年進(jìn)一步提升至 20%左右， 進(jìn)一步提升毛利率。

筆電業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，智能硬件綁定小米生態(tài)鏈穩(wěn)定增長(zhǎng)。 軟包電池目前在筆記本電池中份額約 75%，預(yù)計(jì)未來兩年提升至 90%，公司將繼續(xù)享受產(chǎn)業(yè)鏈軟包替換帶來的產(chǎn)業(yè)鏈由臺(tái)灣轉(zhuǎn)移至內(nèi)陸的紅利。目前公司已經(jīng)供應(yīng)蘋果、小米等筆記本，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)今年收入增長(zhǎng) 70%達(dá)到 35 億左右。 小米生態(tài)鏈為全球最大智能硬件平臺(tái)， 即將引來大增長(zhǎng)，而公司作為小米核心供應(yīng)商，有望同步受益， 18 年智能硬件板塊營(yíng)收 30.6 億，同比增長(zhǎng) 308%,預(yù)計(jì)未來三年板塊規(guī)模維持 30%以上增速。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司 2019-21 年凈利潤(rùn)為 10.26/14.89/21.08 億元，EPS 為 0.66/0.96/1.36 元，對(duì)應(yīng) PE 為 19.29/13.30/9.39 倍?？紤]到公司是鋰電模組龍頭，有良好技術(shù)儲(chǔ)備， 動(dòng)力電芯客戶進(jìn)展順利， 我們給予公司 2019 年 28 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 18.5 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 電池及材料價(jià)格波動(dòng)、 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。