瑞豐光電(300241)

戰(zhàn)略性聚焦高附加值細(xì)分市場(chǎng)，優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.62億，同比下降1.37%；歸母凈利0.86億，同比下降35.74%，考慮到玲濤光電商譽(yù)減值5149.93萬(wàn)元，公司實(shí)際利潤(rùn)較2017年仍有所增長(zhǎng)。在LED全行業(yè)景氣度下降的2018年，能取得如此成績(jī)已屬難得，究其原因在于公司積極優(yōu)化產(chǎn)品及客戶(hù)結(jié)構(gòu)，聚焦高附加值產(chǎn)品，我們看到照明業(yè)務(wù)占比從2017年的57.01%下降至2018年的49.68%，便是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要體現(xiàn)。未來(lái)隨著高毛利產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升，公司業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力將切換至新型顯示（mini、micro、激光等）及特種照明領(lǐng)域（汽車(chē)、紅外、全彩等）。

5G商用助推超高清視頻產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，miniLED高清終端有望率先受益。2019年3月，工信部等三部門(mén)印發(fā)《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019—2022）》，明確到2022年，我國(guó)超高清視頻產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模將超過(guò)4萬(wàn)億元，4K產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系基本完善，8K關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化取得突破。隨著5G商用穩(wěn)步推進(jìn)，更大帶寬、更高網(wǎng)速必將促進(jìn)超高清視頻產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善和快速成長(zhǎng)，而以手機(jī)、電視為代表的高清終端作為產(chǎn)業(yè)鏈中至關(guān)重要的一環(huán)，則有望率先受益。瑞豐光電研發(fā)的miniLED背光方案無(wú)論從畫(huà)質(zhì)、飽和度、對(duì)比度均能達(dá)到4K、6K、8K的顯示效果，且產(chǎn)品壽命和性?xún)r(jià)比均顯著優(yōu)于OLED顯示方案，將有望成為各主流廠(chǎng)商超高清顯示終端的最適宜選擇?；诖诉壿嫞琺iniLED將會(huì)是公司未來(lái)兩年最重要的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力之一。

激光放映加速替代傳統(tǒng)氙燈，院線(xiàn)市場(chǎng)迎來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)機(jī)遇。控股子公司中科創(chuàng)激光公司所研發(fā)生產(chǎn)的RGB激光光源能大幅度提升影院的放映效果，且兼具節(jié)能環(huán)保等優(yōu)勢(shì)；此外，由于激光光源低于傳統(tǒng)放映機(jī)綜合費(fèi)用，并能更加穩(wěn)定和優(yōu)質(zhì)的觀(guān)影體驗(yàn)，以及更多的票房收入。故保利、萬(wàn)達(dá)、中影、華誼等主流院線(xiàn)均開(kāi)始加速將傳統(tǒng)氙燈放映替換為激光放映，這也是2018年中科創(chuàng)激光營(yíng)收同比大增309.75%的重要原因。鑒于電影院激光光源的替換進(jìn)程仍處于初期，海內(nèi)外市場(chǎng)空間依然廣闊，我們判斷未來(lái)幾年該部分業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)速度有望延續(xù)2018年的良好勢(shì)頭，成為公司業(yè)績(jī)?cè)隽康牧硪粋€(gè)重要來(lái)源。

耕耘汽車(chē)照明多年，市場(chǎng)前景值得期待。與消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品不同，汽車(chē)LED燈無(wú)論品質(zhì)還是客戶(hù)認(rèn)證門(mén)檻都相對(duì)較高，同時(shí)也具有較高的毛利水平，該部分市場(chǎng)一直被國(guó)際大廠(chǎng)歐司朗、飛利浦等巨頭壟斷。瑞豐光電十余年前便開(kāi)始著手汽車(chē)市場(chǎng)的布局，近年來(lái)更是通過(guò)收購(gòu)及入股車(chē)燈企業(yè)的方式進(jìn)一步深度介入這一高價(jià)值領(lǐng)地。數(shù)據(jù)顯示：中國(guó)LED車(chē)燈市場(chǎng)規(guī)模有望從2017年的152億增長(zhǎng)至2020年的458億，年復(fù)合增長(zhǎng)率44.44%；隨著公司在此領(lǐng)域持續(xù)的投入加碼，快速增長(zhǎng)的汽車(chē)LED市場(chǎng)將會(huì)為公司帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定且高質(zhì)量的營(yíng)收增量。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。在LED照明市場(chǎng)逐漸飽和，行業(yè)增速放緩，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛采取規(guī)?；?低成本戰(zhàn)略的當(dāng)下，具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的瑞豐光電開(kāi)辟出一條差異化競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略路線(xiàn)，聚焦價(jià)值含量更高且增長(zhǎng)速度更快的新型顯示和汽車(chē)電子領(lǐng)域。其業(yè)務(wù)布局涵蓋大小尺寸背光、miniLED背光、miniLED直顯、激光放映、汽車(chē)LED燈等多個(gè)領(lǐng)域，且在每個(gè)領(lǐng)域都有多年積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和渠道卡位。短期來(lái)看，新型顯示的miniLED，激光將會(huì)是未來(lái)兩年公司主要的核心引擎，長(zhǎng)期來(lái)看，汽車(chē)領(lǐng)域的穩(wěn)定持續(xù)貢獻(xiàn)也同樣不容忽視。預(yù)計(jì)公司2019-2021年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.81、2.76、3.89億元，對(duì)應(yīng)2019-2021年P(guān)E20.53、13.49、9.56倍，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）LED照明景氣度下滑超預(yù)期；2）miniLED背光需求不及預(yù)期；3）汽車(chē)LED市場(chǎng)推廣不及預(yù)期；4）激光放映光源市場(chǎng)不及預(yù)期。