長城汽車(601633)

結(jié)論與建議：

長城汽車發(fā)布2019Q1 報告，公司2019Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入226.3 億元，YOY-13.7%, 實現(xiàn)凈利潤7.73 億，YOY-62.8%( 扣非后凈利潤6.43 億，YOY-69.72%)，折合EPS 為0.08 元，公司業(yè)績低于預(yù)期。

在汽車行業(yè)整體銷量低迷的背景下，公司銷量顯著好于行業(yè)平均水平，市占率穩(wěn)步提升。但是在提高市占率導(dǎo)向的戰(zhàn)略指引下，毛利率水平受到了一定的影響。我們預(yù)計隨著改款產(chǎn)品的推出，價格中樞將會提高，并且促銷力度也將逐步削弱，公司毛利率水平有望改善。我們預(yù)計公司2019、2020 年凈利潤分別為49.2 億和52.4 億元，YOY 分別為-5.6%和+6%；EPS 分別為0.54元和0.57 元，當(dāng)前股價對應(yīng)A 股2019 和 2020 年P(guān)/E 為16 倍和15 倍，H 股對應(yīng)P/E 為9.6 倍和9 倍，建議AH 股“持有”。

公司Q1 毛利率同比大幅下滑，環(huán)比略有改善：長城汽車發(fā)布2019Q1 報告，公司2019Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入226.3 億元，YOY-13.7%,實現(xiàn)凈利潤7.73億，YOY-62.8%(扣非后凈利潤6.43 億，YOY-69.72%)，折合EPS 為0.08元，公司業(yè)績低于預(yù)期。公司業(yè)績大幅下滑主要是由于毛利率下滑。為了達成全年同比增長15%的銷售目標(biāo)，提高市場占有率，公司在報告期內(nèi)延續(xù)了去年四季度的促銷活動，讓利幅度較大；此外，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化也影響了毛利率水平，報告期內(nèi)毛利較低的新能源轎車和SUV 車型銷量增長較快，而毛利率較高的高端品牌WEY 銷量有所下滑。以上兩點使得公司Q1 毛利率同比下滑了5.7 個百分點，但是環(huán)比來看毛利率水平較18 年四季度提升了1.4 個百分點。

公司產(chǎn)品矩陣逐漸完善，市占率穩(wěn)步提升：在市場低迷的情況下，公司2019Q1 銷量穩(wěn)步增長，1-3 月公司累計汽車銷量28.4 萬輛，YOY+10.6%，市占率5.4%，與去年全年市占率相比提升1 個百分點。公司SUV1-3 月累計銷量23.2 萬輛，YOY+4.1%, 新推出的F 系列市場反應(yīng)良好，F(xiàn)7 銷量月均穩(wěn)定過萬，已進入SUV 品類的市場前十名，有望成為新的爆款車型。公司優(yōu)勢車型皮卡1-3 月累計銷售3.6 萬輛，YOY+15%，實現(xiàn)較快增長。公司皮卡市占率近36%，將是皮卡進城限制放開的最大受益者；且皮卡是公司毛利率最高的產(chǎn)品，皮卡銷量占比提升有望改善公司的毛利率水平。去年四季度推出的新能源品牌歐拉銷量持續(xù)爬坡，1-3 月累計銷售1.4 萬輛，其中3 月銷量達到7031 輛，已占新能源乘用車總銷量的6%，歐拉品牌主打10 萬元以下的高增長新能源汽車市場，與其他新能源品牌形成差異化競爭，今年將貢獻重要的增量。

盈利預(yù)期：公司現(xiàn)階段以提高市占率為首要目標(biāo)，毛利率目標(biāo)方面將會做一定的讓步。預(yù)計隨著改款產(chǎn)品的推出，價格中樞將會提高并且促銷力度也將逐步削弱，公司毛利率水平有望改善。我們預(yù)計公司2019、2020年凈利潤分別為49.2 億和52.4 億元，YOY 分別為-5.6%和+6%；EPS 分別為0.54 元和0.57 元，當(dāng)前股價對應(yīng)A 股2019 和 2020 年P(guān)/E 為16 倍和15 倍，H 股對應(yīng)P/E 為9.6 倍和9 倍，建議AH 股“持有”。