科沃斯(603486)

業(yè)績總結(jié)：公司發(fā)布2018年年報和2019年一季報，18年實現(xiàn)營收56.9億元，同比增長25.11%；歸母凈利潤4.9億元，同比增長29.13%，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅），分紅比例為33%，同時每10股轉(zhuǎn)增4股。2018Q4單季度實現(xiàn)營收19.4億元，同比增長19.53%；歸母凈利潤2億元，同比增長22.94%，2019Q1單季實現(xiàn)營收12.5億元，同比增長3.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤7014.3萬元，同比下降23.79%。

主營業(yè)務(wù)快速增長，國內(nèi)外同步推進。2018年，公司營收規(guī)?？焖僭鲩L，服務(wù)機器人創(chuàng)收38.7億元，同比增長34.69%；小家電產(chǎn)品創(chuàng)收17億元，同比增長7.88%，其中自有品牌業(yè)務(wù)銷售收入達1.16億元，同比增長180.05%；其他產(chǎn)品創(chuàng)收1.3億元，同比增長21.79%。報告期內(nèi)，公司在全球市場共銷售414萬臺家用服務(wù)機器人，其中科沃斯品牌服務(wù)機器人實現(xiàn)銷售353萬臺，全局規(guī)劃類產(chǎn)品收入占比超過30%。受益于服務(wù)機器人滲透率提升，公司作為行業(yè)龍頭，主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模有望持續(xù)擴張。按地區(qū)分類，2018年，公司境內(nèi)創(chuàng)收28億元，同比增長21.4%；境外創(chuàng)收28.9億元，同比增長28.91%。截至報告期末，科沃斯品牌掃地機器人進入美國3500多家主流線下零售門店,美國市場銷售收入同比增長接近100%，在全球其他主流市場收入增長均接近或超過50%。

營銷為王，加快推進品牌建設(shè)。渠道建設(shè)方面，線上渠道在深化同京東、天貓、蘇寧和唯品會等主流電商平臺合作的基礎(chǔ)上，積極拓展同網(wǎng)易嚴選和云集等多家新興電商平臺的合作。2018年，科沃斯品牌線下零售業(yè)務(wù)收入較上年同期增長62%，線下門店數(shù)量增至1500家，平均單店銷售數(shù)量增長29%，行業(yè)上升期，單店規(guī)模疊加渠道拓展，多方提供收入正向貢獻。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化致毛/凈利率提升。2018年公司毛利率為37.84%，同比提升1.26pp，凈利率為8.52%，同比提高0.28pp。主要由于高毛利服務(wù)機器人板塊收入增速較快，整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動所致。分品類看，服務(wù)機器人毛利率47.57%，同比下降1.55pp，小家電產(chǎn)品毛利率17.78%，同比上升2.21pp。費用方面，主要由于渠道拓展與廣告投入增加，銷售費用率為18.82%，同比上升2.85pp。2019Q1公司主營業(yè)務(wù)毛利率36.6%，同比提升1.34pp，費用方面，管理費用率10.96%，同比提升1.23pp，財務(wù)費用率2.38%，同比提升3.56pp，導(dǎo)致公司銷售凈利率5.62%，同比下滑2.04pp。

加大研發(fā)投入，推進視覺技術(shù)研發(fā)。2018年，公司投入研發(fā)費用2.1億元，同比增長65.34%，研發(fā)投入主要用于新型傳感模組和機器視覺等方面。截至2018年底，公司共有788名研發(fā)人員，為進一步提升人工智能在機器人感知、決策、行動和人機協(xié)同方面的研究和落地，公司于2018年7月成立了科沃斯（南京）人工智能研究院，已搭建逾10人的研發(fā)團隊，初步完成AI異構(gòu)節(jié)點，GPU工作站，分布式存儲和移動機器人實驗平臺的搭建。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)期公司19/20/21年EPS分別為1.54/1.94/2.41元。考慮到公司產(chǎn)能提升，國內(nèi)外市場開拓順利，預(yù)計公司內(nèi)外銷將持續(xù)增長，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險，原材料價格波動的風(fēng)險，新品推廣或不及預(yù)期。