捷昌驅(qū)動(dòng)(603583)

投資要點(diǎn)

線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)領(lǐng)軍者。 捷昌驅(qū)動(dòng)是一家專業(yè)從事智能線性驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)，為全球醫(yī)療康護(hù)、養(yǎng)老護(hù)理和智能家居等相關(guān)行業(yè)提供專業(yè)的智能控制及傳動(dòng)解決方案。目前公司已形成智慧辦公、醫(yī)療康護(hù)和智能家居三大產(chǎn)品體系，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?2012-2018 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由 0.91 億元提升至 11.16 億元，CAGR 為 43.06%。 2019Q1 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 2.82 億元，同比增長(zhǎng) 54.31%。歸母凈利潤(rùn)由 0.13 億元提升至 2.54 億元， CAGR 為 52.90%， 2019Q1 歸母凈利潤(rùn)為 0.60 億元，同比增長(zhǎng) 41.77%。

智慧辦公有望爆發(fā)，醫(yī)療康護(hù)需求旺盛，智能家居市場(chǎng)廣闊。 1）智慧辦公端：2013 年-2017 年，公司智慧辦公營(yíng)收由 0.33 億元，提升至 5.55 億元， CAGR為 75.86%。受健康理念盛行，2021 年全球智能辦公線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)超 200 億元，預(yù)計(jì) 2018-2021 年復(fù)合增長(zhǎng)率超 20%， 2021 年國(guó)內(nèi)智慧辦公線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)有望達(dá)到 41 億元。 2） 醫(yī)療康護(hù)端： 2013-2017 年公司營(yíng)收 CAGR 為 10.11%，受人口老齡化推動(dòng)， 2021 年全球線性驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到 63 億美元，2017-2021 年 CAGR 為 21.29%。 3）智能家居端： 2013-2017 年?duì)I收 CAGR為 22.39%，受消費(fèi)升級(jí)影響，預(yù)計(jì)我國(guó) 2022 年智能家居出貨量將達(dá)到 300百萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過 15%。

ODM 模式下，加強(qiáng)銷售渠道管控，專注產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)。 ODM 模式下， 2018年公司凈利率為 22.75%，明顯高于同行業(yè)其他水平。我們認(rèn)為主要是減少銷售費(fèi)用中平臺(tái)宣傳和廣告費(fèi)用所致。 2018 年公司銷售費(fèi)用率僅為 6.37%，遠(yuǎn)低于樂歌股份的 28.03%。銷售費(fèi)用壓力釋放，讓公司專注產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)。 公司已擁有 283 項(xiàng)專利技術(shù)（其中 22 項(xiàng)國(guó)內(nèi)發(fā)明專利， 1 項(xiàng)國(guó)際發(fā)明專利）， 28項(xiàng)軟件著作權(quán)，擁有完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)的三立柱電動(dòng) ICU 病床系統(tǒng)，性能指標(biāo)及穩(wěn)定性可替代國(guó)外同類產(chǎn)品。

高 ROE、高性能、高產(chǎn)能打造國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭。 1）高 ROE。 公司 ROE 水平在同行業(yè)仍處于領(lǐng)先，高凈利率和優(yōu)秀的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是公司 ROE 領(lǐng)先同行的原因。 2）高性能提升客戶粘度。 截止 2018 年公司市占率達(dá)到 10%左右，主要原因是： 1）多產(chǎn)品生產(chǎn)，快速的產(chǎn)品出貨能力， 2）出色的產(chǎn)品性能。公司依靠產(chǎn)品性能維持客戶粘度， 早早布局海外市場(chǎng)，憑借深厚的客戶基礎(chǔ)和穩(wěn)定的客戶關(guān)系， 持續(xù)拓展海外市場(chǎng)。 3）高產(chǎn)能助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 產(chǎn)能方面， IPO 項(xiàng)目投產(chǎn)后公司將新增年產(chǎn)智慧辦公驅(qū)動(dòng)系統(tǒng) 25 萬(wàn)套和智能家居控制系統(tǒng) 15萬(wàn)套的生產(chǎn)能力。新增產(chǎn)能完全放量后，約相當(dāng)于 2018H1 智慧辦公驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、智能家居控制系統(tǒng)銷量的 0.8 和 43 倍。

投資建議： 我們預(yù)估公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.27、 4.21、 5.45 億元，同比增長(zhǎng) 28.9%、 28.7%、 28.4%，對(duì)應(yīng) EPS 為 2.67、 3.44、 4.45 元。首次覆蓋， 給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 國(guó)外市場(chǎng)需求不景氣風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)