堅(jiān)朗五金(002791)

事件：公司發(fā)布 2019 年一季報(bào)。 2019 年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入 8.01 億元，同比增長(zhǎng) 31.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 674 萬(wàn)元， 較上年同期扭虧為盈（2018Q1 凈利潤(rùn)為虧損 2928 萬(wàn)元） ；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn) 496 萬(wàn)元。

季度收入加速增長(zhǎng)， 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，費(fèi)用率有所下降，盈利能力同比提升明顯。 2019Q1 整體營(yíng)收增長(zhǎng) 31.3%， 季度增速再上臺(tái)階， 較 2018 年 Q3-Q4季度增速有所加快， 預(yù)計(jì)門(mén)窗五金保持穩(wěn)健增長(zhǎng)同時(shí)，新品培育效果逐漸顯現(xiàn)， 收入呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)， 預(yù)計(jì) Q1 銷(xiāo)售人均產(chǎn)值同比增速明顯提升。 整體盈利能力同比提升明顯： 2019Q1 毛利率 39.53%，同比提高了 1.85 個(gè)百分點(diǎn)， 環(huán)比 2018Q4 提高了 2.28 個(gè)百分點(diǎn)， 預(yù)計(jì)主要來(lái)源于銷(xiāo)量加速增長(zhǎng)下生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)和新品毛利率提升； 凈利率 0.88%，較上年同期提高了 5.73個(gè)百分點(diǎn)； 整體期間費(fèi)用率下降明顯， 其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降了 5.11 個(gè)百分點(diǎn)， 銷(xiāo)售人均產(chǎn)值加快增長(zhǎng)之下銷(xiāo)售費(fèi)用率下降明顯； 管理費(fèi)用率（包含研發(fā)費(fèi)用口徑） 有所下降 0.51 個(gè)百分點(diǎn)， 其中研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)明顯； 財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比有所提高，主要是短期借款增加以及票據(jù)貼現(xiàn)增加的影響，期末短期借款余額 4 億，較年初增加了 3.7 億元。

收現(xiàn)比同比提升， 經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流同比保持平穩(wěn)。 公司 2019Q1 經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為-3.28 億元， 較上年同期基本保持平穩(wěn)。從收付現(xiàn)比來(lái)看， 期內(nèi)收現(xiàn)比 81%， 同比提高了 6 個(gè)百分點(diǎn)， 銷(xiāo)售回款有所改善； 付現(xiàn)比 96%， 較上年同期基本持平； 期末應(yīng)收款項(xiàng)和票據(jù)余額較年初增加了 1.9 億元， 應(yīng)付款項(xiàng)和存貨余額較年初略有增加；期末公司短期借款余額 4 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 35%，較年初有所提高。

投資建議： 建筑五金行業(yè)格局非常分散，品類(lèi)規(guī)格眾多。公司前期大量投入建立了廣覆蓋的前臺(tái)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和強(qiáng)大的后臺(tái)管理體系，搭建起了多產(chǎn)品線(xiàn)集成供應(yīng)平臺(tái)，業(yè)績(jī)受到一定影響。但隨著多品類(lèi)逐漸培育成熟和渠道投入趨于平穩(wěn)，集成供應(yīng)的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)逐漸釋放，多品類(lèi)擴(kuò)張有望進(jìn)入收獲期，業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.72、 3.84 和 4.99 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別 0.8、 1.2 和 1.6 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 19、 13、 10 倍； 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速下行及相關(guān)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。