奧瑞金(002701)

事件： 4 月 26 日晚，公司發(fā)布 2018 年度業(yè)績快報修正公告， 修正后，預計 2018 年度公司實現營業(yè)總收入 81.75 億元，同增 11.35%（與修正前基本一致），實現歸母凈利潤 2.25 億元，同增-67.98%（修正前為 7.16 億元，同增 1.66%）。

歸母凈利潤下修主要因為公司對中糧包裝的股權投資經評估機構測試后認為存在減值。 18 年 3 月 26 日，中糧包裝所聘請審計機構對其合營企業(yè)投資的減值評估因無法取得可靠歷史財務資料， 無法驗證管理層的評估假設，故對中糧包裝 2018 年財務報表出具了保留意見。 公司所聘請評估機構針對中糧包裝的股權投資進行減值測試， 按照目前對該項投資的減值金額， 認為與之前披露業(yè)績快報存在較大差異。

中糧包裝與加多寶合作釋放友善信號， 盈利筑底向上拐點基本確立。 17 年10 月 30 日， 中糧包裝全資子公司與王老吉公司、清遠加多寶草本簽訂增資協議，截至 18 年 12 月 31 日，王老吉公司并未遵守增資協議所載承諾。中糧包裝于 18 年 7 月 6 日向香港國際仲裁中心提出仲裁申請，該仲裁仍在審理中。19 年 1 月 7 日，中糧包裝子公司與加多寶簽署《中糧包裝-加多寶 2019年度供罐合作協議》， 供罐率可達 70%。 另中糧包裝前董事會主席王金昌先生于 19 年起任加多寶董事長， 雙方合作釋放積極信號， 仲裁事宜存在改善空間。 中糧包裝 18 年業(yè)績受到原材料（馬口鐵）價格上行及加多寶仲裁拖累， 于 18 年 2 季度停止向加多寶供罐并于 18 年下半年恢復，疊加二片罐行業(yè)景氣度回暖，中糧包裝盈利筑底向上拐點基本確立。

二片罐產業(yè)趨勢向上， 公司核心業(yè)務穩(wěn)健強勁。 二片罐產業(yè)景氣度受量、利驅動向上。量： 我國啤酒罐化率雖僅 17%左右，遠低于日、美等國家，但伴隨啤酒總產量增速企穩(wěn)，小瓶化、高端化成為趨勢，二片罐需求提升空間巨大。利：伴隨公司對波爾亞太的收購，“奧瑞金-波爾-中糧包裝”系協同市占率可達 37.8%，龍頭議價體系重估，二片罐提價逐步落實。 公司三片罐業(yè)務經歷 17 年一季度短暫停產后，已經步入企穩(wěn)回升期，我們預計公司對核心客戶中國紅牛供罐在 18、 19 年將維持 10%的增速。

盈利預測與投資建議： 基于產能爬坡進度中性預期及二片罐放量、提價合理進度，我們預計公司 2019-2020 年營業(yè)總收入為 111.01/142.88 億元，歸母凈利潤為 9.1/11.35 億元，對于 EPS 為 0.39/0.48 元，當前股價對應 PE 為13.5X， 10.8X，維持“買入”評級。

風險提示： 仲裁結果不確定風險，原材料價格大幅上漲風險，重大食品安全風險。