金山辦公(A17055)

投資要點(diǎn)

5月8日，金山辦公軟件提交科創(chuàng)板招股說明書（申報(bào)稿）。

1、金山辦公的業(yè)務(wù)？

金山辦公是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的辦公軟件供應(yīng)商，其產(chǎn)品主要包括：WPSOffice辦公軟件和金山詞霸。同時(shí)，金山辦公提供與文檔相關(guān)的增值服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)。

金山辦公的WPS就是中國(guó)版的MicrosoftOffice。

辦公軟件就是一個(gè)應(yīng)用軟件，類似于我們手機(jī)里的APP一樣。在不同的操作系統(tǒng)運(yùn)行下，需要不同版本的應(yīng)用軟件來支撐。金山辦公的軟件產(chǎn)品能夠支持Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等主流操作系統(tǒng)平臺(tái)。

金山辦公增值服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，主要基于產(chǎn)品形態(tài)的轉(zhuǎn)變：從軟件產(chǎn)品向云服務(wù)產(chǎn)品，從單一辦公產(chǎn)品向多樣化辦公服務(wù)。其主要盈利模式包括：

1、WPS會(huì)員和稻殼兒會(huì)員。一般注冊(cè)用戶可以免費(fèi)使用WPSOffice個(gè)人版，如果成為WPS會(huì)員或者稻殼兒會(huì)員，用戶可以在公有云上使用更多的辦公服務(wù)。

2、互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣。公司利用產(chǎn)品作為媒介，通過界面展示、平臺(tái)導(dǎo)流等方式，提供互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)。

2、金山辦公與金山軟件的關(guān)系？

金山軟件是金山辦公的母公司，金山軟件通過WPS香港（KingsoftWPSCorporationLimited）持股金山辦公67.5%的股權(quán)。

金山辦公的實(shí)際控制人為雷軍。截至招股說明書簽署之日，雷軍并未直接持有金山辦公股權(quán)，而是通過其他公司間接持有股權(quán)。

雷軍通過通過持有金山軟件、WPS開曼、WPS香港、順為互聯(lián)網(wǎng)、奇文二維、奇文四維、奇文五維、奇文七維，間接持有金山辦公11.99%的股權(quán)。

另外，求伯君為雷軍的一致行動(dòng)人，求伯君間接持有金山辦公7.87%的股權(quán)。求伯君是WPS的核心人物。

3、金山辦公的體量

金山辦公軟件主要運(yùn)營(yíng)WPS系列辦公軟件。近幾年，金山辦公收入和凈利潤(rùn)增速比較快。2016-2018年公司收入為5.43億元、7.53億元、11.30億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.30億元、2.14億元、3.11億元。

金山辦公的毛利率一直維持在86%以上，如果單純看其WPS軟件產(chǎn)品毛利率的話，我們估計(jì)在95%以上。這也說明了公司就是一個(gè)做軟件產(chǎn)品的公司。這幾年公司毛利率有所下降，我們認(rèn)為，主要是由于互聯(lián)網(wǎng)推廣業(yè)務(wù)收入增加所致。

4、金山辦公哪些業(yè)務(wù)成長(zhǎng)較快？

金山辦公的業(yè)務(wù)可以簡(jiǎn)化為：軟件產(chǎn)品、服務(wù)（云服務(wù)、增值服務(wù)）。

（1）軟件產(chǎn)品：WPS終端產(chǎn)品和金山詞霸

WPSOffice辦公軟件產(chǎn)品包括：WPSOffice桌面版、WPSOffice移動(dòng)版。

1）WPSOffice桌面版

分為Windows、Linux、Mac等版本。WPSOffice的功能組件包括：WPS文字、WPS表格、WPS演示、PDF閱讀。

2）WPSOffice移動(dòng)版

基于Android、iOS平臺(tái)研發(fā)的辦公應(yīng)用軟件，支持各種主流智能手機(jī)、移動(dòng)平板設(shè)備。WPSOffice移動(dòng)版包括WPSOffice移動(dòng)個(gè)人版和WPSOffice移動(dòng)專業(yè)版，主要包含WPS文字、WPS表格、WPS演示及PDF閱讀。

3）金山詞霸

金山詞霸是一款以中英互譯為主的電子典及在線翻軟件，支持Windows、iOS、Android等多種平臺(tái)。用戶可使金山詞霸進(jìn)行英文閱讀、寫作等多種平臺(tái)。用戶可使金山詞霸進(jìn)行英文閱讀、寫作、口語練習(xí)、以及單詞復(fù)習(xí)等多種語音訓(xùn)練。

（2）服務(wù)：增值服務(wù)&互聯(lián)網(wǎng)廣告

增值服務(wù)主要包括：企業(yè)辦公增值服務(wù)和個(gè)人辦公增值服務(wù)。

企業(yè)辦公增值服務(wù)主要包括：為組織級(jí)客戶提供專業(yè)級(jí)產(chǎn)品、企業(yè)辦公云服務(wù)、辦公解決方案。

個(gè)人辦公增值服務(wù)主要包括：辦公應(yīng)用軟件、個(gè)人辦公云服務(wù)。

互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)：是以產(chǎn)品為載體，通過多種展示形式，為各類廣告客戶提供廣告營(yíng)銷服務(wù)。

1）個(gè)人辦公增值服務(wù)

WPSOffice為注冊(cè)用戶和個(gè)人提供的增值服務(wù)包括：文檔漫游、個(gè)人云文檔、稻殼兒云模板、文檔轉(zhuǎn)換、文檔修復(fù)、文檔美化、會(huì)員皮膚等。通過以上增值服務(wù)，用戶可以高效進(jìn)行文檔創(chuàng)作、編輯和分享。

2）企業(yè)辦公增值服務(wù)

WPSOffice為企業(yè)客戶提供專業(yè)、定制化增值服務(wù)，主要包括：WPS+企業(yè)云服務(wù)（包括企業(yè)云文檔、企業(yè)云協(xié)作）、文檔安全等，幫助企業(yè)客戶更好地進(jìn)行文檔創(chuàng)作、文檔管理、分享和協(xié)同辦公。

3）互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣

目前，金山辦公提供的胡來問你廣告推廣服務(wù)。目前廣告推送的方式主要包括：

第一，彈窗。軟件在不影響用戶體驗(yàn)情況下，提供彈窗形式的廣告展示。

第二，開屏頁(yè)。包括首頁(yè)、banner、頂通、尾通等固定位置的廣告。

第三，任務(wù)雷。在客戶端和官網(wǎng)，為客戶提供做任務(wù)（點(diǎn)擊廣告鏈接）賺稻米的機(jī)會(huì)，賺取的稻米可以用來?yè)Q購(gòu)買稻殼兒云模板和會(huì)員服務(wù)。

從公司三大主要業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入占比提升比較明顯。

5、金山辦公云產(chǎn)品？WPS+云辦公

WPS+云辦公：是為企業(yè)用戶服務(wù)的專業(yè)辦公套件，可隨時(shí)隨地進(jìn)行文檔處理、展開共享協(xié)作，不僅提供全平臺(tái)的WPSOffice客戶端產(chǎn)品，還提供在線協(xié)作文檔、云存儲(chǔ)、企業(yè)組織架構(gòu)管理、文檔安全管控等服務(wù)，為企業(yè)辦公帶來安全高效的體驗(yàn)。

除了一般的文件處理功能之外，金山辦公提供了一些功能整合服務(wù)，包括：

1）文檔修復(fù)：支持快速修復(fù)亂碼文檔和無法打開的文檔。

2）數(shù)據(jù)恢復(fù)：可恢復(fù)“誤刪除”、“誤格式化”、“數(shù)據(jù)丟失”的文件。

3）OCR識(shí)別：支持一鍵將圖片中的為文字轉(zhuǎn)換為文本。

云服務(wù)內(nèi)容和價(jià)格

根據(jù)提供云服務(wù)內(nèi)容的不同，公司將云辦公服務(wù)分為三種不同的版本：基礎(chǔ)班、商業(yè)版、高級(jí)商業(yè)版。

6、金山辦公的會(huì)員服務(wù)？

金山辦公提供多樣化的會(huì)員服務(wù)。主要包括：

1）WPS會(huì)員：WPS精心打造的增值服務(wù)，涵蓋文檔處理、PDF文檔、云服務(wù)各個(gè)專業(yè)領(lǐng)域。會(huì)員特權(quán)最多達(dá)61個(gè)，價(jià)格低至6元/月。結(jié)合人工智能，提升翻譯、校對(duì)、查重、修復(fù)的效率。

2）稻殼會(huì)員：稻殼兒會(huì)員可以免費(fèi)享受平臺(tái)豐富的文檔資源。稻殼平臺(tái)提供簡(jiǎn)歷定制、PPT定制、Excel/ET定制等服務(wù)。

3）精品會(huì)員課：覆蓋五大學(xué)習(xí)主題：291個(gè)WPS技巧、75項(xiàng)職場(chǎng)提升、30種賺錢理財(cái)、161本有聲書、28個(gè)親子生活等內(nèi)容。

關(guān)于稻殼：Docer稻殼兒又稱稻殼、Docer、稻殼兒，隸屬于珠海金山辦公軟件有限公司，擁有海量?jī)?yōu)質(zhì)的Office文檔資源，致力于更輕松的辦公生活。

DOCER稻殼兒——海量營(yíng)養(yǎng)的Office文檔資源分享平臺(tái)，WPS旗下明星產(chǎn)品。經(jīng)過三年的成長(zhǎng)，稻殼兒日活超過2000萬，日均PV超過3000萬，月下載量超過8000萬。

稻殼兒開創(chuàng)了人工定制平臺(tái)的服務(wù)模式，有超過1000名的認(rèn)證設(shè)計(jì)師資源，上線以來，深受用戶的青睞，為校園和商務(wù)辦公用戶的求職和提高效率、精簡(jiǎn)辦公提供了幫助。

7、金山辦公的下游客戶有哪些？

公司的產(chǎn)品形態(tài)決定了下游客戶的種類。

金山辦公的下游客戶主要覆蓋：政府、金融、能源、航空等領(lǐng)域。在以上客戶中，政府優(yōu)勢(shì)比較明顯，目前公司覆蓋30多個(gè)省市、400多個(gè)市縣級(jí)政府。

通過以上客戶類型，我們可以看出，這些行業(yè)客戶的特點(diǎn)是：信息化程度比較高、客戶支付能力比較強(qiáng)、信息數(shù)據(jù)安全級(jí)別要求較高。這也是與WPS產(chǎn)品的性質(zhì)以及目前產(chǎn)品推廣策略相關(guān)。

8、通過金山辦公招股說明，我們讀到了什么？

金山辦公的WPS曾經(jīng)是中國(guó)Office辦公軟件的王者，中間經(jīng)過與Microsoft的合作與競(jìng)爭(zhēng)之后。產(chǎn)品和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略經(jīng)歷迭代和變化。

1）從三大業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，WPS軟件產(chǎn)品、WPS訂閱服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)廣告三個(gè)業(yè)務(wù)中：

WPS訂閱服務(wù)：是其增速最快的業(yè)務(wù)，而且訂閱服務(wù)也是公司目前收入體量最大的業(yè)務(wù)。2018年收入占比35%。我們認(rèn)為，WPS訂閱服務(wù)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)：經(jīng)過前期基數(shù)低的情形下的高增長(zhǎng)之后，目前收入體量已經(jīng)占到30%多，增速也趨于穩(wěn)定。

WPS軟件產(chǎn)品業(yè)務(wù)：相比過去幾年，這兩年收入增速有所提升。我們認(rèn)為，這可能與WPS下游客戶產(chǎn)品拓展有關(guān)。

2）從客戶結(jié)構(gòu)來看，目前公司的WPS產(chǎn)品的付費(fèi)用戶主要集中在政府、金融、能源、航空等領(lǐng)域。

第一，對(duì)于不同產(chǎn)品形態(tài)的WPS產(chǎn)品而言，客戶也略有不同。WPS單機(jī)版主要集中在大型企業(yè)，而WPS訂閱服務(wù)和增值服務(wù)主要個(gè)人訂閱服務(wù)更多一些。其中個(gè)人訂閱服務(wù)中，WPS會(huì)員占比最大，稻殼兒會(huì)員收入增速也比較快。

第二，機(jī)構(gòu)客戶訂閱主要是以WPS+云為主。

3）未來幾大主要方向：自主可控、云化、智能化、全球化

第一，自主可控。WPS產(chǎn)品具備完全自主可控能力。其實(shí)，從目前WPS的機(jī)構(gòu)客戶的定位來看，黨政軍領(lǐng)域拓展已經(jīng)比較深入。公司自主研發(fā)的WPSOfficeWPSLinux版本已經(jīng)全面支持國(guó)產(chǎn)整機(jī)平臺(tái)（如：龍芯、飛騰兆申威等片）和國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)，并在國(guó)家“十二五”、“十三五”期間的“核高基”多項(xiàng)重大示范工程項(xiàng)目中完成系統(tǒng)適配和應(yīng)用推廣。因此，我們判斷，未來自主可控這個(gè)領(lǐng)域仍是是公司商業(yè)化比較重要的一個(gè)市場(chǎng)。

第二，云化&智能化。目前公司的訂閱服務(wù)已經(jīng)是公司收入比例最大的業(yè)務(wù)。訂閱服務(wù)中包括了云化和會(huì)員服務(wù)內(nèi)容。而會(huì)員客戶主要以云化業(yè)務(wù)作為客戶基礎(chǔ)來源和載體。另外，從公司募投項(xiàng)目中我們可以看到，云服務(wù)和AI是主要投資建設(shè)方向。

第三，全球化。從市占率角度來看，2018年底，WPS注冊(cè)用戶總量為2.8億，如果以注冊(cè)用戶數(shù)來測(cè)算的話，金山辦公WPS用戶在國(guó)內(nèi)辦公市場(chǎng)的比例為42.75%，而這其中，大部分是免費(fèi)用戶，因此國(guó)內(nèi)付費(fèi)用戶的拓展還有很大提升空間。國(guó)內(nèi)如此，對(duì)于海外更是如此。

目前，海外市場(chǎng)主要被Microsoft壟斷。近幾年，公司海外收入體量也不斷增加，收入占比還比小，大概在6%左右。在募投項(xiàng)目中，全球化單獨(dú)作為一項(xiàng)來列示，包括全球技術(shù)服務(wù)支持中心和全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)服務(wù)中心建設(shè)。

2018財(cái)年，微軟Office商業(yè)客戶收入為242億美元，訂閱客戶收入為28.6億美元，截至2018年6月末，Office365的訂閱數(shù)為3140萬。

風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，訂閱業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，付費(fèi)用戶拓展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。