埃斯頓(002747)

公司發(fā)布了2018年度報告及2019年一季報，2018年公司實現營業(yè)收入14.61億元，同比增長35.72%；歸屬于母公司所有者凈利潤1.01億元，同比增長8.79%，利潤分配預案為每10股派現0.72元（含稅）。2019Q1，公司實現營業(yè)收入3.21億元，同比增長6.21%；歸屬于母公司所有者凈利潤1894.09萬元，同比增長4.78%。

分項業(yè)務收入維持較高增速，利潤增速放緩。2018年公司自動化核心部件及運動控制系統(tǒng)產品收入同比增長23.60%至7.26億元，其中運動控制及交流伺服系統(tǒng)產品同比增長50%左右；2018年公司工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務收入同比增長50.28%至7.34億元，收入占比上升4.87個百分點至50.3%。由于研發(fā)、銷售、生產等中高端管理人才引進所導致人力成本增加及資金面緊張帶來利率上行導致利息成本上升兩方面因素致使公司歸母凈利潤增速遠低于收入增速。

綜合毛利率上升，經營性現金流好轉。2018年公司綜合毛利率同比上升2.55個百分點至35.99%，其中，自動化核心部件及運動控制系統(tǒng)業(yè)務毛利率同比上升5.05個百分點至41.65%；工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務毛利率同比上升0.76個百分點至30.39%。2019一季度公司綜合毛利率為39.04%，環(huán)比提升3.47個百分點，規(guī)模效應進一步顯現。2018年公司經營性現金流量凈額為1442.06萬元，結束了此前連續(xù)兩年為負的狀態(tài)，2019Q1經營性現金流量凈額為1314.13萬元，與2018年同期-1.24億元相比大幅改善，為2014年以來第一季度經營性現金凈流量首次轉正，公司現金流量管理成效顯著。

公司持續(xù)注重研發(fā)，助力公司中長期發(fā)展。受汽車制造業(yè)固定資產投資增速及手機產量下滑影響，我國機器人行業(yè)自2018年下半年以來增速開始放緩，2019Q1甚至出現負增長，公司2018年研發(fā)投入占收入比例高達11.49%，在行業(yè)低迷期依然保持了較強的研發(fā)投入力度。2019年3月我國制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，供需兩端有所回暖，機器人行業(yè)增速未來有望逐步企穩(wěn)，在機器人替換人工的經濟性開始顯現的背景下，行業(yè)中長期發(fā)展空間較大，公司核心技術自主化率較高、產業(yè)鏈齊全，未來具備較強的成長潛力。

盈利預測與投資評級：預計公司2019-2021年EPS分別為0.19、0.25、0.33元，以前一交易日10.00元的收盤價計算，對應的動態(tài)PE分別為53、40、30倍，維持公司“推薦”的投資評級。

風險提示：并購和業(yè)務整合風險；機器人行業(yè)市場競爭加劇導致公司業(yè)績不達預期；國內外二級市場系統(tǒng)性風險。