萬達電影(002739)

業(yè)績基本符合預(yù)期，行業(yè)擴張期單銀幕產(chǎn)出持續(xù)下滑，靜待行業(yè)拐點。2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入140.88億元，同比增長6.49%，收入規(guī)模穩(wěn)定提升，主要依靠影院的持續(xù)擴建拉動，實現(xiàn)歸母凈利潤12.95億元，同比下降14.58%，扣非歸母凈利潤11.29億元，同比下降8.95%，主要由于市場競爭加劇導(dǎo)致影城單銀幕產(chǎn)出下降所致，其中觀影毛利率持續(xù)下滑，廣告和賣品毛利率基本保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)基本符合預(yù)期，行業(yè)目前處于擴張末期，公司為維持市占率的穩(wěn)定，持續(xù)進行穩(wěn)健的影院擴張，短期來看影城數(shù)量擴張會導(dǎo)致一定程度上的毛利率下滑，但長期有助于公司搶占市場份額，穩(wěn)固院線龍頭地位，在單銀幕及市占率出現(xiàn)拐點時享受行業(yè)紅利。另外公司2019年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入39.13億元，同比下滑6.98%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.26億元，同比下滑21.12%，主要系整體票房市場同比下滑所致。

影院保持穩(wěn)定擴張，院線龍頭地位穩(wěn)固，多維度發(fā)展非票業(yè)務(wù)。2018年公司在確保項目的品質(zhì)和收益率的情況下，實現(xiàn)了影城的穩(wěn)步擴張，新開影城79家，影院終端規(guī)模進一步擴大，截止到2018年末公司擁有自營影院595家，銀幕5279塊，票房市占率為13.5%，院線龍頭地位穩(wěn)固。另一方面，公司圍繞過億會員，積極拓展創(chuàng)新營銷，跨界合作故宮食品、哈根達斯等品牌，推出特色衍生品，另外大力拓展咖啡業(yè)務(wù)，目前已覆蓋14個城市，非票業(yè)務(wù)多維度發(fā)展得到了進一步的推進，我們認(rèn)為非票業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展將持續(xù)為公司貢獻業(yè)績彈性。

收購萬達影視形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，持續(xù)完善泛娛樂化平臺建設(shè)。收購萬達影視完成后，公司既有的龐大院線終端和會員體系的顯著優(yōu)勢，將與萬達影視所積累的IP資源和集電視劇、電影、游戲于一體的業(yè)務(wù)資源形成良性互動，助力公司持續(xù)地建設(shè)泛娛樂化平臺。另外萬達影視參與投資制作的影片規(guī)模預(yù)計將不斷加大，一方面分賬票房持續(xù)為公司業(yè)績提供直接增長動力，另一方面投資影片有助于公司儲備優(yōu)質(zhì)IP，為影游聯(lián)動、版權(quán)經(jīng)營模式多樣化等提供可能。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2019-2021年營業(yè)收入分別為154.72/171.84/188.39億元，預(yù)計歸母凈利潤14.68/16.86/19.35億元，對應(yīng)EPS為0.83、0.96、1.10元，對應(yīng)PE為25/21/19X。在不考慮配套融資的情況下，公司2019-2021年備考歸母凈利潤約為23.18/27.09/31.55億，對應(yīng)19-21年備考PE為18/16/13X，看好公司電影全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：票房收入增速不及預(yù)期的風(fēng)險；非票收入增速不及預(yù)期的風(fēng)險；商譽減值風(fēng)險。