恩華藥業(yè)(002262)

結(jié)論與建議：

公司業(yè)績(jī)： 公司 2019Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.5 億元， YOY+13.3%,錄得凈利潤(rùn) 1.3億元， YOY+23.6%,扣非后凈利為 1.3 億元， YOY+23.9%,EPS 為 0.12 元，公司業(yè)績(jī)處于業(yè)績(jī)預(yù)告中位，符合預(yù)期。 公司同時(shí)預(yù)計(jì) 2019H1 凈利為 3至 3.5 億元， YOY+15%至 35%。

毛利率繼續(xù)提升： 我們預(yù)計(jì)公司 2019Q1 咪達(dá)唑侖、依托咪酯在銷售的發(fā)力下延續(xù) 2 成左右的增長(zhǎng)，瑞芬太尼、度洛西丁阿立呱唑、加巴噴丁繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，右美托咪定受到“4+7”帶量采購(gòu)的影響預(yù)計(jì)增速有所回落，全年預(yù)計(jì)在以量補(bǔ)價(jià)的作用下仍可保持一定的增長(zhǎng)。 隨著銷售發(fā)力，高毛利產(chǎn)品上量，公司 Q1 綜合毛利率同比提升 3.4 個(gè)百分點(diǎn)至 57.3%。

銷售費(fèi)用率增加，研發(fā)支出增加： 由于銷售力度增加，公司銷售費(fèi)用率同比增加 1 個(gè)百分點(diǎn)至 33.3%； 公司管理+研發(fā)費(fèi)用率為 8.3%，同比增加0.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要是本期計(jì)提了較多股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致，另外隨著多品種一致性評(píng)價(jià)量的增加，公司研發(fā)支出也有所增長(zhǎng)； 公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.3%，同比增加 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。 總體來(lái)看，公司期間費(fèi)用率為 41.2%，同比 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。

部分產(chǎn)品雖受集采影響，但多產(chǎn)品 2019 年上市將對(duì)沖影響： 短期來(lái)看，受“4+7”集采影響，公司右美托咪定銷售將受到了一定的沖擊，但是我們預(yù)計(jì)公司在“4+7”區(qū)域外加力學(xué)術(shù)推廣及渠道下沉的作用下，整體影響可控。 另外，公司地佐辛、舒芬太尼等大品種預(yù)計(jì)將在 2019 年上市，在公司銷售團(tuán)隊(duì)的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)將會(huì)快速放量，將可對(duì)沖集采帶來(lái)的影響，我們預(yù)計(jì)公司將可超額完成 2019 年?duì)I收增長(zhǎng) 10%，凈利增長(zhǎng) 20%的業(yè)績(jī)目標(biāo)。

盈利預(yù)計(jì)： 我們預(yù)計(jì)公司 2019、 2020 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 6.5 億元、 8.1億元， YOY 分別增長(zhǎng) 23%、 25%, EPS 分別為 0.63 元/0.79 元,對(duì)應(yīng) PE 分別為 17 倍/14 倍。 公司作為中樞神經(jīng)用藥龍頭，產(chǎn)品線豐富，看好其長(zhǎng)期發(fā)展，目前估值相對(duì)偏低，維持“買入” 的投資建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 帶量采購(gòu)影響超預(yù)期；新品銷售不及預(yù)期