龍大肉食(002726)

事件

4 月 13 日， 龍大肉食公布 2019 年 3 月份銷售情況簡報。

簡報表示，龍大肉食全資子公司龍大養(yǎng)殖 2019 年 3 月份共銷售生豬 2.49 萬頭，實現(xiàn)銷售收入 0.43 億元。 3 月份，龍大養(yǎng)殖商品豬銷售均價為 15.42 元/公斤，比 2019 年 2 月份上漲30.90%。 2019Q1 累計銷售生豬 7.41 萬頭，累計實現(xiàn)銷售收入1.11 億元.

我們的分析和判斷

“全產業(yè)鏈”提升盈利， 客戶渠道多元開拓

龍大肉食是集種豬繁育、飼料生產、生豬養(yǎng)殖、屠宰分割、肉食品加工及銷售， 食品安全檢測及銷售渠道建設為一體的“全產業(yè)鏈”肉食品加工企業(yè)。 公司主營業(yè)務為生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰和肉制品加工，主要產品有商品豬、冷鮮豬肉、冷凍豬肉及肉制品。 在“全產業(yè)鏈”模式下，公司不斷擴大自有標準化生豬養(yǎng)殖基地規(guī)模， 實現(xiàn)養(yǎng)殖、屠宰加工和銷售的全面協(xié)同發(fā)展，保障豬肉原料供給安全可靠，屠宰過程標準高效，產品銷售穩(wěn)定增長，通過上下游的全面結合，實現(xiàn)更高的盈利水平。

公司加強銷售渠道的多元開拓和品牌建設，實現(xiàn)了銷售網絡的廣泛布局。公司與山東家家悅、煙臺振華量販、大潤發(fā)等大中型商場超市建立了長期合作關系， 并與上海荷美爾、避風塘、上海梅林、廈門程泰等多個食品加工企業(yè)建立了供銷關系。 同時，公司加大餐飲客戶的開發(fā)力度， 主要餐飲客戶有百勝中國（肯德基、必勝客）、避風塘、呷哺呷哺、真功夫、永和大王、上海盤古和泉盛餐飲等。營業(yè)收入穩(wěn)定增長，凈利潤小幅下滑

公司 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 87.78 億元人民幣， 同比增長33.56%，保持平穩(wěn)較快增長。 營業(yè)收入增長的主要原因為：（ 1）銷售渠道進一步開拓， 尤其加強經銷商和連鎖餐飲企業(yè)的開發(fā)力度，實現(xiàn)冷鮮凍肉和冷凍調理肉制品銷量增長；（ 2） 公司控股子公司進口貿易業(yè)務實現(xiàn)大幅度的提升；（ 3） 公司于 2018 年 11 月完成收購濰坊振祥 70%股權，合并濰坊振祥 11-12 月份營業(yè)收入 3.69億元。

公司 2018 年實現(xiàn)歸母凈利潤 1.74 億元，同比下降 7.38%。歸母凈利潤小幅下降的原因為 2018 年度生豬價格下降， 致使公司養(yǎng)殖環(huán)節(jié)利潤同比下降 55.68%，制約了相關利潤指標的增長。

毛利率下降，費用率略增， 未來期間有望改善

從毛利率看， 公司 2018Q1-3 營業(yè)收入為 58.91 億元，營業(yè)成本為 54.77 億元，毛利率為 7.56%， 相較于 17年同期毛利率 9.05%下降 1.49 個百分點，生豬價格下降而養(yǎng)殖成本基本保持不變是毛利率降低的主要原因。 從費用率看， 公司 2018Q1-3 費用率為 4.52%，相較于 17 年同期費用率 4.48%上漲了 0.04pct。 2018Q1-3 公司的銷售費用率、管理費用率分別為 2.79%、 1.82%， 同比分別增長 0.50ptc、降低 0.58pct。銷售費用率上升的主要原因為公司銷量增加導致運費等增加， 以及本期增加子公司銷售費用；管理費用基本保持穩(wěn)定，但由于 18Q1-3 營業(yè)收入增長，所以管理費用率下降。財務費用率由 2017Q1-3 的-0.22%增加至-0.09%，同比增長 0.13pct。財務費用率增加的主要原因系本期融資增加導致利息支出增長。

投資建議：

我們預計 2019-2020 年龍大肉食營業(yè)收入分別為 110.87 億元、134.94 億元，同比分別增長 26.30%和 21.70%；歸母凈利潤分別為 2.48 億元和 3.14 億元，同比增長 42.53%和 26.61%，對應 PE 為 32.8x 和 25.9x。 首次覆蓋，給予“ 增持”評級。

風險提示：

非洲豬瘟疫情擴散， 公司肉制品和屠宰業(yè)務拓展不及預期。