凱文教育(002659)

事件：公司2019Q1實現(xiàn)營業(yè)收入0.8億元，同比增長98.8%；歸母凈利潤虧損0.2億元，同比增長30.7%，基本每股收入-0.04元/股。

招生人數(shù)大幅增長帶動營收高增，凈利潤虧損縮窄：19Q1公司實現(xiàn)營收0.8億元，同比大增98.8%，主要原因在于在校學生人數(shù)大幅增長，18/19學年公司旗下海淀凱文學校、朝陽凱文學校在校生人數(shù)合計約1200余人，較上一學年新增500余人。2019Q1實現(xiàn)歸母凈利潤-0.2億元，同比增長31%，虧損較2018Q1有所縮窄。

預(yù)收賬款大幅增長，利潤率明顯改善：2019Q1，公司預(yù)收款項為1.1億元，同比增長59%，主要原因在于18/19學年新增學生預(yù)收學費增幅較大所致，預(yù)計預(yù)收款項將于2019年內(nèi)逐季確認收入，保障全年收入增長。公司2019年Q1毛利率為-33.7%，同比提升64.5個百分點；凈利率為-25.9%，同比提升48.4個百分點，利潤率改善情況明顯，主要原因在于公司品牌效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，使得銷售費用率下降7.2個百分點。另外，公司2019Q1財務(wù)費用率為17.2%，同比上升7.1個百分點，主要原因在于2018年下半年公司取得長期貸款，融資規(guī)模增長所致。

A股稀缺純正教育標的，依附清華附中師資雄厚。2017年11月，公司完成對原主業(yè)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的剝離，成為A股首個純正國際教育標的。目前，公司旗下?lián)碛袃伤鵎12國際教育學?！５韯P文學校、朝陽凱文學校，分別為2017、2018年開學，總?cè)萘考s為5600人。海淀凱文學校依附國內(nèi)頂尖中學清華附中，師資力量雄厚，目前已通過美國大學理事會認證，采用AP課程教學；朝陽凱文學校采用K12全學段IB課程體系，以國家課程標準和IB教學體系分配教學時間、知識，培養(yǎng)學生國際思維、創(chuàng)新意識。

非公開發(fā)行拓展素質(zhì)教育賽道：2018年6月，公司公告稱擬非公開發(fā)行股份，預(yù)計募集的10億資金，投入青少年素質(zhì)教育平臺的建設(shè)等。素質(zhì)教育平臺覆蓋在線學習平臺、智能教室等4個板塊，設(shè)置有5條產(chǎn)品線，計劃推出32項教學產(chǎn)品。該平臺的建設(shè)有助推動公司國際教育、素質(zhì)教育協(xié)同發(fā)展，大幅提升優(yōu)質(zhì)資源邊際效益，提升公司盈利能力。

盈利預(yù)測與評級。預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為0.09元、0.29元、0.51元。公司是A股稀缺的國際教育標的，旗下學校資產(chǎn)利用率處于爬坡期，業(yè)績彈性較大，維持“增持”評級。

風險提示：產(chǎn)業(yè)政策變動的風險，凱文學校招生或不及預(yù)期的風險。