均勝電子(600699)

結(jié)論與建議：

得益于高田資產(chǎn)幷表，公司產(chǎn)值規(guī)模邁上新的臺(tái)階。并且隨著高田資產(chǎn)整合如期推進(jìn)，公司2018年汽車安全業(yè)務(wù)毛利率較2017年提升超過2個(gè)百分點(diǎn)，逐步釋放效益。預(yù)計(jì)未來該業(yè)務(wù)整合將持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)公司毛利率繼續(xù)回升。

我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為16.8億元和22.5億元，YOY增長(zhǎng)27%和34%，對(duì)應(yīng)EPS為1.76元和2.37元；對(duì)應(yīng)2019-20年P(guān)E分別為16倍和12倍，估值偏低，維持“買入”的投資建議。

整合初見成效，2018凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng):得益于高田資產(chǎn)并表，2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收562億元,YOY增長(zhǎng)111%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.2億元,YOY增長(zhǎng)233%,EPS1.43元。其中，第4季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167億元,YOY增長(zhǎng)133%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.6億元，同比扭虧。分業(yè)務(wù)看，均勝安全（JSS）2018年?duì)I收429億元（占比76%），YOY+211%，毛利率15.7%，較2017+2.1pct，JSS整合穩(wěn)步推進(jìn)中，預(yù)期未來通過產(chǎn)能集中與提高自動(dòng)化率的方式進(jìn)一步提高毛利率水平，預(yù)計(jì)未來2-3年該業(yè)務(wù)毛利率上升至18%~19%，同時(shí)汽車安全2018年新簽訂單550億人民幣，在手訂單超過330億美元，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充足;汽車電子業(yè)務(wù)（HMI，V2X，新能源汽車電子）2018年?duì)I收92億元（占比16%），YOY+2%，2018年該業(yè)務(wù)新增訂單170億，預(yù)計(jì)2019年該業(yè)務(wù)將有明顯提速，主要系過去車廠訂單排產(chǎn)周期嚴(yán)格，2019年起V2X、BMS等新合同訂單逐步釋放。

1Q19凈利潤(rùn)大增：1Q19公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154億元（2Q18高田并表）,YOY增長(zhǎng)121%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.8億元,YOY增長(zhǎng)793%,扣非后凈利潤(rùn)2.9億，EPS0.32元。過去兩年購(gòu)所產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目大幅減少，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況良好，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均穩(wěn)步向好

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：考慮到國(guó)內(nèi)整車市場(chǎng)有望在汽車消費(fèi)政策刺激下逐步復(fù)蘇，同時(shí)汽車安全市場(chǎng)增速高于整車產(chǎn)業(yè)，隨著公司幷購(gòu)資產(chǎn)整合穩(wěn)步推進(jìn)，毛利率及凈利潤(rùn)率的修復(fù)將持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為16.8億元和22.5億元，YOY增長(zhǎng)27%和34%，對(duì)應(yīng)EPS為1.76元和2.37元；對(duì)應(yīng)2019-20年P(guān)E分別為16倍和12倍，估值偏低，維持“買入”的投資建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：整合不及預(yù)期，下游整車行業(yè)需求不及預(yù)期