完美世界(002624)

事件：公司發(fā)布2018年年報和2019年一季報。

年報和一季報業(yè)績情況。2018 年公司實現(xiàn)營收 80.34 億元，同增 1.31%，歸母凈利潤 17.06 億元，同增 13.38%， 扣非歸母凈利潤 14.47 億元，同增 3.54%， 報告期內(nèi)公司業(yè)績實現(xiàn)小幅增長，主要原因是游戲業(yè)務(wù)受版號暫停影響，盈利增長放緩，影視業(yè)務(wù)受行業(yè)調(diào)整影響，盈利下滑。 2019Q1 公司實現(xiàn)營收 20.42 億元，同增 13.26%， 剔除院線業(yè)務(wù)影響，游戲影視業(yè)務(wù)收入同增 32.8%，歸母凈利潤 4.86 億元，同增 34.95%，扣非歸母凈利潤 4.63 億元，同增 56.77%。 Q1 業(yè)績高增長，主要系報告期內(nèi)自研端轉(zhuǎn)手大作《完美世界手游》上線， 表現(xiàn)亮眼，貢獻主要業(yè)績。

影視業(yè)務(wù)收入高增長，盈利能力下滑。 2018 年影視行業(yè)發(fā)生重大變化，稅收風波、收視率造假、下游渠道控價等對電視劇公司造成不利影響。公司影視業(yè)務(wù)發(fā)展較同行業(yè)更為健康，電視劇業(yè)務(wù)收入 17.49 億元，同增 55.01%，報告期內(nèi)播出的多部精品劇表現(xiàn)良好，獲得市場廣泛認可，但同時電視劇業(yè)務(wù)盈利能力也受到行業(yè)調(diào)整的影響，電視劇毛利率同比下降 18.72pct 至 34.4%。 公司資金充裕，多個影視項目穩(wěn)步推進，其中 9 部電視劇已完成制作， 10 部電視劇處于后期制作中， 3 部電視劇正在拍攝， 14 部電視劇將陸續(xù)在今年開拍。截至 2019Q1 公司存貨規(guī)模 20.89 億元，較 18Q3 略有下降，存貨在逐步消化，預計未來公司電視劇業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)。

持續(xù)加強研發(fā)投入， 深化細分品類布局，后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富。 公司是優(yōu)質(zhì)的游戲研發(fā)商， 研發(fā)投入一直處于 A 股游戲公司首位，近三年研發(fā)支出分別為 13.51/13.11/14.13 億元，占游戲收入的比重分別為28.89%/23.32%/26.22%， 持續(xù)的研發(fā)投入是公司產(chǎn)品穩(wěn)定輸出的保障。公司 3 月上線的《完美世界》手游表現(xiàn)亮眼，目前仍處于 IOS 暢銷榜第三，后續(xù)公司在鞏固傳統(tǒng)品類優(yōu)勢的同時，加大細分品類布局，目前在研的手游有 15 款， 涵蓋 MMORPG、二次元、沙盒、 SLG等多品類， 端游+主機雙平臺游戲 3 款，獨立游戲 3 款，產(chǎn)品儲備豐富。

加快推進游戲海外市場。 2018 年公司海外收入 14.81 元，同增 20.11%，增速快于國內(nèi)市場， 2019 年公司將加速手游業(yè)務(wù)出海步伐，一方面多款適合國際市場的產(chǎn)品正在研發(fā)中，另一方面公司搭建專門的手游海外發(fā)行團隊，同時公司與 Google 達成戰(zhàn)略合作，借助 Google 覆蓋全球的智能化營銷解決方案向全球市場推出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品， 未來海外市場有望打開增量空間。

維持“推薦”評級。 公司游戲、影視業(yè)務(wù)均發(fā)展良好， 業(yè)績穩(wěn)步增長，短期重磅新品上線帶來業(yè)績催化， 中長期，年輕化、精品化戰(zhàn)略進一步提升公司內(nèi)容產(chǎn)品競爭力，積淀深厚的研發(fā)實力和制作能力是公司核心競爭優(yōu)勢。預計公司 2019/2020 年歸母凈利潤 20.75/24.08 億元，對應(yīng) EPS1.58/1.83 元， 當前股價對應(yīng) PE 分別為 17.04/14.69 倍，參考同行業(yè)估值水平， 并考慮公司作為行業(yè)龍頭的估值溢價， 給予公司 19年底 20-22 倍 PE，對應(yīng)合理估值區(qū)間 31.6-34.75 元，近期公司有 16.16%股份解禁，對股價或形成壓制， 中長期建議關(guān)注回調(diào)帶來的機會。 維持公司“推薦”評級。

風險提示： 行業(yè)監(jiān)管進一步趨嚴、 產(chǎn)品延期上線、 影視項目延期、大額限售股解禁風險