隆基股份(601012)

事件：公司發(fā)布2018年年報(bào)以及2019年一季報(bào)，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219.9億（同比+34.3%），歸母凈利潤(rùn)25.58億（同比-28.24%）。2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.1億（同比+64.6%），歸母凈利潤(rùn)6.11億（同比+12.5%）。

投資要點(diǎn)

531政策影響18年盈利能力，19年一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)

公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219.88億元，同比增長(zhǎng)34.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)25.58億元，同比下降28.24%。業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)主要受益于產(chǎn)品出貨量的快速增長(zhǎng)，其中硅片出貨量34.83億片，同比增加58.53%，單晶電池與組件出貨量7.07GW，同比增長(zhǎng)50.43%；但因?yàn)閲?guó)內(nèi)531政策的影響，光伏產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，公司產(chǎn)品毛利率同比下降，其中單晶硅片毛利率降低16.4pcts至16.27%，單晶組件毛利率降低6.9pcts至23.83%；所以公司盈利能力下降，扣非后歸母凈利潤(rùn)23.4億，同比下降32.4%。2019年得益于海外需求額的刺激以及單晶持續(xù)替代多晶，公司2019年一季度業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.10億元，同比增長(zhǎng)64.56%；實(shí)現(xiàn)歸母盈利6.11億元，同比增長(zhǎng)12.5%。其中毛利率23.54%，凈利率11.74%，相較18年（毛利率22.25%、凈利率11.67%%），銷售毛利率和凈利率均有所回升，盈利能力改善。

二季度硅片價(jià)格堅(jiān)挺有望改善盈利能力，拓展海外市場(chǎng)加速組件放量

1）二季度單晶硅片供需持續(xù)緊平衡，單晶硅片價(jià)格有望保持堅(jiān)挺。單晶硅片供需緊平衡，主要企業(yè)單晶硅片報(bào)價(jià)紛紛漲價(jià)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司2月22日單晶硅片含稅價(jià)格由3.05元/片提升至3.15元/片，4月1號(hào)因后制造業(yè)降稅政策實(shí)施，產(chǎn)品價(jià)格降至3.07元/片，不含稅價(jià)格維持2.716元/片不變；海外市場(chǎng)，稅后價(jià)格國(guó)內(nèi)產(chǎn)品稅后價(jià)格不變，海外市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格今年2次提價(jià)至0.415美元/片；根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，二季度單晶硅片供需緊平衡，我們認(rèn)為二季度單晶硅片價(jià)格有望保持堅(jiān)挺。同時(shí)，上游原材料價(jià)格持續(xù)下跌降低硅料成本，生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)降低硅片非硅成本，整體降低硅片生產(chǎn)成本，二季度硅片盈利能力有望進(jìn)一步提升。

2）加速海外市場(chǎng)拓展，組件持續(xù)放量。2018年公司加大了海外市場(chǎng)拓展力度和渠道建設(shè)，“5.31新政”的出臺(tái)刺激了單晶組件海外銷量的快速增長(zhǎng)，2018年公司海外單晶組件銷量達(dá)到1962MW，同比增長(zhǎng)370%；2019年1季度海外組件需求持續(xù)增加，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2019年1季度國(guó)內(nèi)組件出口達(dá)到14.9GW，為歷史最高，2019年海外需求持續(xù)旺盛，公司海外組件銷售有望保持高速增長(zhǎng)。

啟動(dòng)新一輪擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，奠定未來2~3年發(fā)展基礎(chǔ)

新一輪產(chǎn)能規(guī)劃公布，公司產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，計(jì)劃2019年-2021年底單晶硅棒/硅片產(chǎn)能達(dá)到36GW、50GW、65GW；單晶電池片產(chǎn)能達(dá)到10GW、15GW、20GW；單晶組件產(chǎn)能達(dá)到16GW、25GW、30GW。另外，公司配股完成，寧夏樂葉5GW單晶電池項(xiàng)目、滁州樂葉5GW單晶組件項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)與銀川政府簽訂15GW單晶硅棒和硅片以及3GW單晶電池項(xiàng)目投資協(xié)議，新擴(kuò)項(xiàng)目逐步推進(jìn)，公司新一輪擴(kuò)產(chǎn)正在逐步推進(jìn)，為未來2~3年公司業(yè)績(jī)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，同時(shí)夯實(shí)公司單晶龍頭地位。

盈利預(yù)測(cè)及估值

公司硅片、組件業(yè)務(wù)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)2019-2021年公司營(yíng)業(yè)收入分別為303.0億元、379.9億元、449.4億元，同比增長(zhǎng)37.79%、25.38%、18.30%；歸母凈利潤(rùn)分別為37.77億元、51.68億元、62.30億元，同比增長(zhǎng)47.69%、36.81%、20.53%；EPS分別為1.13元、1.43元、1.72元，對(duì)應(yīng)PE為20.1倍、15.9倍/13.2倍。公司作為國(guó)內(nèi)單晶領(lǐng)域引領(lǐng)者，單晶替代多晶形成趨勢(shì)，我們看好公司未來的發(fā)展，維持“增持”建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格下跌不達(dá)預(yù)期；硅片價(jià)格下降超預(yù)期；組件出貨量不達(dá)預(yù)期；