中石科技(300684)

淡季業(yè)績符合預(yù)期， 持續(xù)發(fā)展前景可期： 公司 19Q1 營收 1.0 億元，同比略降 3.7%，歸母凈利潤 1246 萬元，同比下滑 5.6%，位于此前預(yù)告-15-0%區(qū)間中間偏上，符合預(yù)期；其中營業(yè)利潤 1592 萬元，同比增長 22%。一方面隨無錫研發(fā)中心去年下半年投入運營， 研發(fā)費用 867 萬元，同比增長 33%；另一方面一季度為消費電子傳統(tǒng)淡季，國外大客戶手機銷量下滑對公司業(yè)績造成暫時影響。隨著下半年大客戶備貨及份額提升、國內(nèi)新客戶持續(xù)上量，我們認為公司業(yè)績有望恢復(fù)快速增長，并在 5G 時代具備持續(xù)發(fā)展前景。

導熱石墨膜工藝技術(shù)領(lǐng)先， 5G 手機應(yīng)用前景廣闊： 5G 時代石墨材料厚度提升、復(fù)合型和多層高導熱膜的廣泛采用，將帶來導熱石墨單機價值的顯著提升，市場規(guī)模有望達 150 億元，較現(xiàn)有規(guī)模翻倍增長。公司具備先進的人工石墨材料和模切成品加工工藝， 卷燒石墨加工工藝全球領(lǐng)先， 在大客戶份額和單機價值持續(xù)提升，并積極導入華為、 vivo 等新客戶，同時公司研發(fā)單層厚石墨、柔性石墨等多元化導熱石墨產(chǎn)品，具備優(yōu)異的經(jīng)濟效率和量產(chǎn)能力，未來有望進一步鞏固在客戶中的領(lǐng)先地位并率先搶占 5G 增量市場。

前瞻性布局 5G 基站電磁屏蔽與導熱材料：5G 基站建設(shè)帶動電磁屏蔽和導熱需求顯著提升， 2021 年電磁屏蔽與導熱材料市場規(guī)模將達近百億美元，我們預(yù)計 2021 年以后隨 5G 建設(shè)加速，市場規(guī)模將進一步加速增長。公司與國內(nèi)外主要通信設(shè)備商保持長期合作，并持續(xù)研發(fā) 5G 基站電磁屏蔽與導熱材料新技術(shù)， 成功開發(fā)出高導熱凝膠和高性能相變導熱界面材料并已通過客戶認證，未來可做單站價值量有望達上千元，伴隨 5G 建設(shè)周期的加速和新產(chǎn)品逐漸導入，公司通信相關(guān)產(chǎn)品有望再次迎來快速發(fā)展期。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司 19-21 年 EPS 分別為 1.22、 1.80、 2.29 元（原預(yù)測 19-20 年EPS 為 1.21、 1.54 元，假設(shè)明年大客戶 5G 手機石墨用量和厚度增加，并基于公司新技術(shù)研發(fā)布局上調(diào)單機價值量） ，根據(jù)可比公司，給予公司 19 年40 倍 PE，對應(yīng)目標價為 48.8 元， 維持買入評級。

風險提示

客戶結(jié)構(gòu)的風險；產(chǎn)品價格和毛利率波動風險； 5G 建設(shè)進度不達預(yù)期。