先河環(huán)保(300137)

經(jīng)營分析

業(yè)績維持高增長，儀器儀表銷量翻番： 2018 年公司歸母凈利為 2.59 億元，較上年同期增長 37.87%，繼 2017 年歸母凈利增速高達 77%之后，依然維持高增長。 2018 年整體毛利率下滑 1.07 個百分點，主要因為運營及咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率同比下降 6.41 個百分點至 56.33%。公司期間費用總額為 3.08億，同比增加了 25%，但占營收的比重下降 1.17 個百分點至 22.42%，體現(xiàn)了公司較好的費用管理能力。 2018 年，政府在智慧環(huán)境領(lǐng)域需求持續(xù)增加，公司儀器儀表銷售量同比大增 96.10%至 15841 臺/套。

現(xiàn)金回流狀況于 2019Q1 好轉(zhuǎn)： 2018 年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-0.72 億元，近幾年來首次為負，主要是本期業(yè)務(wù)量增長、收入增加而部分款項尚未收回?，F(xiàn)金回流狀況于 2019 年第一季度好轉(zhuǎn)，第一季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為 3.37 億元，占營收比重達 131%，遠高于去年的 56 %。同時公司 2019 年一季度的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為 0.45 億，近幾年首次為正。公司 2019 年一季度收回部分 2018 年的項目款項， 現(xiàn)金回流狀況好轉(zhuǎn)。

從大氣到水，監(jiān)測市場空間逐步擴大，集中度提升： 2018 年環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測持續(xù)升溫，各級監(jiān)測站對空氣站的需求比較旺盛。部分省市開始將空氣質(zhì)量考核排名下沉到對鄉(xiāng)鎮(zhèn)空氣質(zhì)量考核， 我們認為環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)將成為未來城市標配，監(jiān)測市場空間將進一步擴大。 同時 2018 年國家環(huán)境監(jiān)測總站首次水質(zhì)監(jiān)測站的建設(shè)和運維，這標志著水質(zhì)監(jiān)測站市場已經(jīng)進入了快速釋放期。監(jiān)測儀器行業(yè)保持高增長，市場集中度逐步提升。 行業(yè)前 5 家企業(yè)的總銷售額占全行業(yè)總銷售額的比例， 由 2017 年的 48.1 %提升至 54.47%。

投資建議

預(yù)計 2019~2021 年公司營業(yè)收入為 17.69 億、 22.29 億和 27.63 億，對應(yīng)歸母凈利為 3.27 億、 4.11 億和 5.01 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.59、 0.75 和0.91 元，對應(yīng) PE 為 16/12/10 倍，維持“買入”評級。

風險提示

政策執(zhí)行力度不達預(yù)期的風險，項目進度不達預(yù)期的風險。