中信證券(600030)

2019 年一季度歸母凈利潤同比+58.29%，符合預(yù)期： 1） 公司實(shí)現(xiàn) 2019Q1營收同比+8.4%， 歸母凈利潤同比+58.29%至 42.6 億元，營收增速較低系子公司大宗商品貿(mào)易銷售收入減少，整體符合預(yù)期。 2）公司自營業(yè)務(wù)收入同比+106.3%至 49.2 億元，主要系處置金融工具致投資收益大幅增長 18.9 倍至 46 億元，我們預(yù)計(jì) 2019 年市場回暖， 公司投資收益率穩(wěn)步提升。 3）投行業(yè)務(wù)凈收入同比+34.3%至 9.9 億元，預(yù)計(jì)主要系債券承銷額同比+226%至 2039 億元，對沖了股權(quán)承銷收入下滑影響（ IPO 承銷額下滑但市占率提升至 20.7%， 2018 年僅 9.3%）。此外，公司科創(chuàng)板已問詢加已受理項(xiàng)目達(dá) 9家（排名第一），“金融供給側(cè)改革”背景下，中信作為券商龍頭有望充分受益資本市場建設(shè)和直接融資發(fā)展。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)略有下滑，但龍頭依舊保持市場領(lǐng)先地位。 1） 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比-8.7%至 19.5 億元（環(huán)比+23.3%），市場日均股基交易額同比/環(huán)比+19%/70%至 6217 億元， 我們認(rèn)為下滑的原因有兩方面，一方面?zhèn)蚪鹇氏禄?，另一方面今年市場新增交易量主要為存量散戶激活貢獻(xiàn)，公司客戶具有交易活躍度穩(wěn)定的特點(diǎn)，故新增成交量對其影響不顯著； 2）資管業(yè)務(wù)凈收入同比-12.76%至 13.0 億元（環(huán)比-23.3%），資管新規(guī)去通道大背景下，公司持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)， 華夏基金預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長。 3） 公司一季度買入返售金融資產(chǎn)較 2018 年底下滑 15.4%至 570 億， 預(yù)計(jì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)繼續(xù)壓降規(guī)模控制風(fēng)險(xiǎn)， 2019 年市場轉(zhuǎn)暖，減值轉(zhuǎn)回 0.2 億元。

整合廣州證券擴(kuò)張版圖+推行員工持股，龍頭將強(qiáng)者恒強(qiáng)。 1）公司此前基于行業(yè)整合及拓展華南布局的戰(zhàn)略考慮，優(yōu)于市場預(yù)期估值收購廣州證券，從產(chǎn)業(yè)資本維度印證了證券行業(yè)龍頭化趨勢，并有助于中信拓展其華南地區(qū)業(yè)務(wù)布局（廣證擁有 154 家營業(yè)部，華南占 27%）。 2）公司此前發(fā)布員工持股計(jì)劃草案， 計(jì)劃范圍約 1000-1500 人，未來有望調(diào)動(dòng)公司員工積極性形成業(yè)績與股價(jià)的良性循環(huán)，彰顯管理層對公司長期發(fā)展向好的信心。 3）科創(chuàng)板注冊制的推出，將開啟資本市場的新時(shí)代， 頭部券商對市場的理解能力、定價(jià)能力、承銷能力明顯優(yōu)于中小券商，中信作為當(dāng)之無愧的龍頭券商專業(yè)能力突出，有望抓住機(jī)遇強(qiáng)者恒強(qiáng)。

盈利預(yù)測與投資評級(jí)： 公司 2019 年一季度增長符合預(yù)期，系市場行情回暖釋放投資收益。隨市場回暖，疊加公司收購廣州證券擴(kuò)張版圖+發(fā)布員工持股計(jì)劃彰顯信心，長期看好其券商龍頭前景。預(yù)計(jì) 2019、 2020 年歸母凈利潤分別為 143.8 億元、 158.1 億元， A 股目前估值約 1.7 倍 2019PB，維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）市場成交活躍度下降； 2）股市波動(dòng)沖擊自營投資收益。