歌力思(603808)

事件： 公司公布一季報(bào)，收入同增 8.3%至 6.2 億元，歸母凈利同增 11%至 8916 萬(wàn)元。

分品牌看 Q1 收入：零售承壓背景下增速環(huán)比有所放緩， 主品牌歌力思、Ed Hardy、 IRO 仍有正向增長(zhǎng)， Laurel 受分銷(xiāo)渠道調(diào)整略有下滑。 1）歌力思主品牌：門(mén)店優(yōu)化持續(xù)， Q1 在門(mén)店凈收縮 5 家至 307 家的基礎(chǔ)上仍有 6.4%的收入增長(zhǎng)，渠道質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。 2） Ed Hardy： Q1 門(mén)店數(shù)量?jī)魷p少 1 家至 180 家，收入仍有 6.19%增長(zhǎng)。 3） Laurel： 收入有 13.6%下滑，主要與部分分銷(xiāo)商運(yùn)營(yíng)能力未達(dá)預(yù)期有關(guān)，直營(yíng)表現(xiàn)仍然良好。4） IRO： 中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期，帶動(dòng) 18Q1 及 19Q1 收入增長(zhǎng)表現(xiàn)較好， Q1 收入增長(zhǎng) 10.5%達(dá)到 1.61 億元。 5） VT：初創(chuàng)期，門(mén)店數(shù)量達(dá)到 14 家，收入體量達(dá)到 439 萬(wàn)元。 5）百秋電商：繼續(xù)高速發(fā)展，一季度貢獻(xiàn)營(yíng)收 5670 萬(wàn)元（同增 49%），凈利潤(rùn) 723 萬(wàn)元（其中歸屬上市公司部分為 540 萬(wàn)元）

分渠道來(lái)看： 合計(jì)來(lái)看 Q1 品牌服裝業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 7.1%至 5.67 億元，其中直營(yíng)表現(xiàn)仍然明顯優(yōu)于加盟，在 19Q1 偏低迷零售環(huán)境下維持了13.2%的收入增長(zhǎng)；加盟方面同比降幅較前兩季度收窄， 19Q1 同比微降0.21%?？紤]作為高端女裝，渠道一般在一二線城市運(yùn)營(yíng)效果更為突出，該等城市主要由直營(yíng)體系進(jìn)行拓展，由此預(yù)計(jì)未來(lái)直營(yíng)增長(zhǎng)強(qiáng)于加盟的情況仍將存在。

盈利與周轉(zhuǎn)： Q1 盈利總體穩(wěn)定，周轉(zhuǎn)略有放緩。 19Q1 公司受直營(yíng)毛利率下降影響綜合毛利率同降 2.23pp 至 64.82%，同時(shí)由期間費(fèi)用率受銷(xiāo)售費(fèi)用增加影響同比增加 0.9pp 至 42.95%，但受益資產(chǎn)減值損失同比減少以及其他收益同比增加，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍有 7.1%的增長(zhǎng)，歸母凈利增福也達(dá)到 11.0%至 8916 萬(wàn)元。 周轉(zhuǎn)方面，應(yīng)收賬款及存貨同比增長(zhǎng)15%/19%，快于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，周轉(zhuǎn)有小幅放緩，也受到周轉(zhuǎn)放緩的影響，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降 30%至 9265 萬(wàn)元。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議： 2019 年，公司主品牌歌力思計(jì)劃新開(kāi)店 30 家（其中 10 家為下沉至三四線城市的親民線）， Ed Hardy 主要著力提升主系列單店效率， X 系列門(mén)店有繼續(xù)開(kāi)店的可能； Laurel/IRO/VT/Knott 計(jì)劃新開(kāi)店 12/8/5/2 家。 作為品牌矩陣規(guī)劃清晰的多品牌時(shí)尚集團(tuán)持續(xù)看好，預(yù)計(jì) 19/20/21 年歸母凈利同增 21.0%/20.5%/20.0%至 4.4/5.3/6.4 億元，PE 13/11/9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 終端銷(xiāo)售遇冷、 多品牌協(xié)同不及預(yù)期。