宋城演藝(300144)

公司發(fā)布2019年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.25億元，同比增長(zhǎng)15.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比增長(zhǎng)14.90%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比增長(zhǎng)22.49%。

核心觀點(diǎn)

輕資產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，整體營(yíng)收增速創(chuàng)17年四季度以來最高。19年一季度整體營(yíng)收增長(zhǎng)15.85%，增速環(huán)比提升11.51pct，營(yíng)收增速提升主要來源于主營(yíng)旅游業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)一季度旅游主營(yíng)業(yè)務(wù)（剔除六間房）增長(zhǎng)30%以上。核心景區(qū)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好：宋城及三亞優(yōu)勢(shì)景區(qū)增長(zhǎng)約10%，麗江景區(qū)自云南旅游整改后維持30%高增速，桂林景區(qū)自18年開業(yè)后目前亦發(fā)展良好。一季度輕資產(chǎn)項(xiàng)目確認(rèn)貢獻(xiàn)較高，整體確認(rèn)收入7000-8000萬，去年同期確認(rèn)4000-5000萬，貢獻(xiàn)增量約3千萬。

費(fèi)用管控成效持續(xù)凸顯，盈利能力穩(wěn)步提升。2019Q1，公司實(shí)現(xiàn)毛利率69.77%/+1.8pct，銷售費(fèi)用率7.7%/-2.59pct，管理費(fèi)用率7.31%/-0.91pct（還原研發(fā)費(fèi)用），整體期間費(fèi)用率下降3.39pct。在毛利率提升及費(fèi)用率管控雙重推進(jìn)下，公司一季度實(shí)現(xiàn)凈利率47.39%/+2.5pct，盈利能力穩(wěn)步提升。

六間房整合仍在推進(jìn)，預(yù)計(jì)4月底完成股權(quán)交割，股權(quán)整理完成后公司以價(jià)值重構(gòu)為發(fā)展主題，聚焦主業(yè)開啟新一輪拓張周期。目前，六間房事項(xiàng)股權(quán)劃轉(zhuǎn)仍在推進(jìn)，預(yù)計(jì)四月底可完成第二步交割。股權(quán)整理完成后，公司將聚焦核心資源于主營(yíng)演藝業(yè)務(wù)，儲(chǔ)備項(xiàng)目后續(xù)逐步落地有望開啟新一輪拓張周期。其中輕資產(chǎn)項(xiàng)目明月千古情項(xiàng)目已于18年底開園，黃帝千古情項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2020年3月投入運(yùn)營(yíng)；重資產(chǎn)項(xiàng)目相對(duì)盈利彈性更大，后續(xù)依然是公司成長(zhǎng)重心，桂林景區(qū)已落地，張家界預(yù)計(jì)19年7月運(yùn)營(yíng)，西安、上海、嶺南、西塘及澳洲項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于未來三年陸續(xù)落地，有望打開公司新一輪的演藝擴(kuò)張之路，帶來持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)動(dòng)能。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們調(diào)整公司19-21年EPS為0.98/1.08/1.31元（調(diào)整前19-21年EPS為1.01/1.09/1.33），維持19年主營(yíng)業(yè)務(wù)EPS0.85元（剔除投資收益）33倍PE，目標(biāo)價(jià)為28.05元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新項(xiàng)目落地不及預(yù)期，六間房重組推進(jìn)不及預(yù)期，大型自然災(zāi)害