安道麥A(000553)

業(yè)績總結(jié)：公司2019年第一季度，實現(xiàn)營業(yè)收入67.9億元，同比增長0.5%，歸母凈利潤3.7億元，同比下降82.0%，扣非后歸母凈利潤2.9億元，同比下降38.8%，EPS0.15元。

一季度EBITDA同比持平，拉美收入提升明顯。公司一季度銷售額10.1億美元，略低于2018年同期所創(chuàng)的歷史記錄，按照固定匯率計算，同比增長1%。公司一季度各個區(qū)域產(chǎn)品的銷售價格顯著提升，增長4.8%，抵消了采購成本增加的不利影響，毛利率34.2%，同比持平。一季度公司EBITDA為1.87億美元，EBITDA利潤率18.6%，同比持平，凈利潤8000萬美元，凈利潤率8.0%。從區(qū)域來看，公司在拉美、印度、中東與非洲區(qū)及中國區(qū)域（不含荊州廠區(qū)產(chǎn)品）銷售額增長，北美區(qū)、歐洲區(qū)與亞太區(qū)（不含中國）受到冬季寒冷天氣和供應(yīng)影響，銷售延遲：（1）在歐洲區(qū)域，公司受到需要從中國采購的中間體緊缺的影響，雖然產(chǎn)品價格上漲，但是由于銷售量大幅減少，其中，北歐地區(qū)銷售受到烏克蘭授信環(huán)境問題影響，公司決定僅對具備支付能力的客戶銷售產(chǎn)品，南歐地區(qū)銷售受到有才種植面積減少帶來的除草劑需求下降的影響，因此，公司銷售收入下降11.1%。（2）在北美地區(qū)，公司收購的Bonide一季度表現(xiàn)良好，不過，由于極端寒冷和潮濕的天氣推遲了播種時間，干擾了運輸線路，農(nóng)業(yè)植保和非農(nóng)市場的銷售受到影響，渠道對產(chǎn)品的庫存消化速度下降。（3）拉美地區(qū)，公司銷售額同比增長25.9%，受益于公司差異化產(chǎn)品（包括CRONNOS、NIMITZ、ExpertGrow）需求旺盛、產(chǎn)品價格提升、棉花種植面積增加帶來的棉花用系列產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異。（4）亞太地區(qū)，中國區(qū)一季度同比增長14.3%，公司自有品牌下制劑產(chǎn)品的銷售額（不包含荊州廠區(qū)停產(chǎn)涉及產(chǎn)品）顯著增長，增幅達到兩位數(shù)。安道麥一季度還在中國引入多個全球期間品牌產(chǎn)品，如除草劑愛捷、戈銳利。不過，由于澳大利亞持續(xù)嚴重干旱，當?shù)叵募咀魑锂a(chǎn)量減少約30%，對一季度銷售產(chǎn)生影響。（5）印度、中東及非洲地區(qū)，一季度同比增長23.9%，公司在土耳其市場迅猛增長。

荊州廠區(qū)復(fù)產(chǎn)進度好于預(yù)期。公司2019年2月13日披露，荊州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)綜合執(zhí)法局要求公司荊州老廠區(qū)停產(chǎn)整治超標排放水污染物。2019年3月29日，荊州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)綜合執(zhí)法局向公司下發(fā)了《關(guān)于同意安道麥股份有限公司恢復(fù)生產(chǎn)的通知》，公司荊州老廠區(qū)恢復(fù)生產(chǎn)。公司本次復(fù)產(chǎn)時間遠快于之前預(yù)期的5-6月，本次停工對公司產(chǎn)生了1100萬美元的停工費用。停產(chǎn)的影響在一定程度上會持續(xù)到第二季度，不過隨著老廠區(qū)的復(fù)產(chǎn)，影響將會減少。

三大并購提升安道麥的競爭力。（1）2019年1月，安道麥收購了紐約州的Bonide公司，其為家用和園藝用藥市場害蟲防治解決方案提供商，在2018年實現(xiàn)了7000萬美元的銷售，擁有覆蓋全美的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，其所在的市場空間高達15億美元。（2）公司收購中國化工旗下安邦電化，收購價格約4.15億元，2019年3月29日完成交割，對一季度業(yè)績影響較小。安邦電化主要產(chǎn)品為乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮和氯堿業(yè)務(wù)。（3）公司潛在收購輝豐農(nóng)化業(yè)務(wù)，目前仍然處于盡職調(diào)查階段，后續(xù)對公司的影響并未可知。若成功收購，將有助于公司中國區(qū)業(yè)務(wù)的提升和補充差異化產(chǎn)品線。

盈利預(yù)測與評級。預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為17.0億、21.1億、25.1億，維持“買入”評級。

風險提示。商譽減值的風險，業(yè)務(wù)整合不達預(yù)期的風險，下游需求疲軟的風險，安全環(huán)保風險，新項目建成及投產(chǎn)進度或不及預(yù)期的風險。