海螺水泥(600585)

2019年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入305.01億元，同比增加62.53%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)60.81億元，同比增長(zhǎng)24.05%。每股收益為1.15元，同比增長(zhǎng)27.78%。

依舊是量?jī)r(jià)齊升和貿(mào)易增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)收上漲。2019年第一季度公司營(yíng)業(yè)收入為305.01億元，較上年同期增長(zhǎng)62.53%，產(chǎn)品銷量?jī)r(jià)格齊升及貿(mào)易業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)保持較高增速，預(yù)計(jì)2019年1季度公司自產(chǎn)銷量增長(zhǎng)約在7%左右，價(jià)格增長(zhǎng)約6%，地產(chǎn)韌性帶來(lái)的需求改善以及基建也微改善帶動(dòng)總體需求旺盛，公司作為水泥龍頭，受益較大。

貿(mào)易收入拉低綜合毛利率，期間費(fèi)用率下降繼續(xù)改善ROE。2019年一季度公司毛利率為30.83%，同比下降10.42個(gè)百分點(diǎn)，主要是貿(mào)易收入的增加以及其毛利率極低拉（毛利率水平2018年僅為0.17%）低了綜合毛利率水平。公司期間費(fèi)用率為5.36%，同比下降2.90個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率為2.93%，較上年同期上升0.95個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)率為3.31%，較上年同期下降0.76個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.87%，與上年同期下降1.18個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是存款利息收入同比增加所致。毛利率下降導(dǎo)致公司一季度凈利率20.34%，同比下降5.78個(gè)百分點(diǎn)但公司單季度ROE為5.25%，同比上升0.04個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)寡頭格局確立，國(guó)外新拓展空間大，水泥龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。公司作為國(guó)內(nèi)的水泥龍頭企業(yè)，具備規(guī)?；葍?yōu)勢(shì)，具備較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。像中國(guó)建材、海螺水泥兩大龍頭的熟料產(chǎn)能占比高達(dá)33%，未來(lái)寡頭格局將會(huì)進(jìn)一步的提升。有利于市場(chǎng)供給端的改善。公司立足“一帶一路”，積極拓展海外市場(chǎng)，建立生產(chǎn)線。在緬甸、老撾、烏茲別克斯坦等一帶一路沿線國(guó)家建線拓市場(chǎng)。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)行業(yè)景氣度較高并購(gòu)難度大，又不能建線的情況下保持了公司的持續(xù)的成長(zhǎng)和發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019年到2021年的EPS分別為6.25元、6.82元和7.08元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為6.31、5.79和5.58倍，考慮到公司作為行業(yè)龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，海外拓展保持持續(xù)的成長(zhǎng)和發(fā)展，我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)水泥需求韌性和海外拓展不及預(yù)期。