華泰證券(601688)

公司2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入62.48億元，同比增長(zhǎng)45.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為27.80億元，同比增長(zhǎng)46.06%；EPS1.01元，BVPS13.03元。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于預(yù)期，凈利潤(rùn)率創(chuàng)新高：1）公司19Q1營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)45.65%和46.06%。公司19Q1凈利潤(rùn)率與ROE分別為44.5%與10.6%，較18年（31.2%和5.3%）均有顯著提升，凈利潤(rùn)率為公司歷史最高水平。2）自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、資管、信用、投行收入占比分別為35%、18%、11%、8%、4%，自營(yíng)占比同比提升15個(gè)百分點(diǎn)。

自營(yíng)投資彰顯公司業(yè)績(jī)彈性，資管業(yè)務(wù)逆勢(shì)提升：1）公司19Q1實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入22.04億元，同比增長(zhǎng)149%，市場(chǎng)行情顯著回暖下，公司自營(yíng)投資的業(yè)績(jī)彈性得以體現(xiàn)。截至2018年末，公司權(quán)益類自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模399億元，占?xì)w母凈資產(chǎn)的比重達(dá)38.59%。2）公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入7.12億元，同比增長(zhǎng)26%。在全行業(yè)資管規(guī)模受新規(guī)影響不斷縮減的情況下，公司的資管收入實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，主要得益于資管結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化與調(diào)整（18年公司集合資管占比提升2%至14.5%）。

投行業(yè)務(wù)期待逆襲，子公司貢獻(xiàn)度顯著提升：1）公司19Q1實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入11.24億元，同比增長(zhǎng)14%，主要得益于一季度全市場(chǎng)股基成交額同比增加19%。2）公司19Q1實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入2.48億元，同比大幅下滑39%。公司19Q1合計(jì)股權(quán)承銷金額935億元，市場(chǎng)份額較18Q1下滑近3個(gè)百分點(diǎn)至5.3%，其中IPO承銷金額掛零，但預(yù)計(jì)隨著科創(chuàng)板的設(shè)立，公司19年投行業(yè)務(wù)有望完成逆襲。3）公司19Q1實(shí)現(xiàn)信用業(yè)務(wù)收入5.03億元，同比下滑28%。4）公司實(shí)現(xiàn)其他業(yè)務(wù)收入14.57億元，同比增長(zhǎng)95%，主要由于子公司實(shí)物銷售增加以及對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益（11.68億元）同比翻倍。此外，海外子公司AssetMark已于4月23日向SEC遞交了擬上市注冊(cè)聲明，距離完成分拆上市更進(jìn)一步。

估值

鑒于19年市場(chǎng)顯著回暖活躍度維持高位，我們將19/20/21年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值由74/86/98億元上調(diào)至83/94/107億元，鑒于19年市場(chǎng)顯著回暖，政策改革與開放不斷推進(jìn)，公司作為龍頭將充分受益，同時(shí)公司19年P(guān)B1.57倍，估值較低，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策出臺(tái)對(duì)行業(yè)的影響超預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)行業(yè)業(yè)績(jī)、估值的雙重影響。