羅萊生活(002293)

核心觀點

2018年公司營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長3.24%和24.92%，扣非凈利潤同比增長12.69%，18Q4公司收入下滑7.98%（主要是加盟發(fā)貨和電商下降），凈利潤同比增長34.15%，19Q1公司營業(yè)收入和凈利潤分別同比下滑2.33%和7.59%，扣非后凈利潤同比基本持平，18年四季度以來公司線上線下銷售增速放緩，年報公司擬每股分紅0.4元，每10股轉(zhuǎn)增1股。

18年公司綜合毛利率同比小幅上升0.29pct，其中家紡毛利率略降0.63pct，家具業(yè)務(wù)毛利率提升4.65pct。期間費用率同比基本持平，控制較好。年末公司應(yīng)收賬款較年初下降0.81%，存貨較年初增長34.81%，全年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比減少73.31%。存貨跌價損失和可供出售金融資產(chǎn)減值損失增加導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失同比增長21.63%，出售聯(lián)營子公司和委托理財使得投資收益增加116%。截止18年末公司終端門店數(shù)量近2700家，并購的Lexington實現(xiàn)盈利5386萬元，同比顯著增長。

受18年同期高基數(shù)，電商大平臺流量衰減以及LOVO品牌拆分獨立運營（從去年7月開始）等影響，預(yù)計上半年公司線上和線下的銷售增長會受到一定拖累，下半年開始將逐步好轉(zhuǎn)，從中期看，行業(yè)線上線下流量向頭部品牌集中的趨勢未改，家紡行業(yè)集中度仍在逐步提升，羅萊作為全品類家紡領(lǐng)導(dǎo)品牌中期有望進一步搶占更多份額。隨著消費大環(huán)境的好轉(zhuǎn)，預(yù)計后續(xù)公司線上線下銷售增速有望逐季度企穩(wěn)回升。

戰(zhàn)略清晰，激勵充分，凱雷入股有利于公司中長期可持續(xù)發(fā)展。公司當前戰(zhàn)略聚焦羅萊品牌核心業(yè)務(wù)，大力發(fā)展LOVO品牌代表的增長業(yè)務(wù)和高端品牌盈利業(yè)務(wù)，積極探索全品類家居業(yè)務(wù)和擁抱全渠道建設(shè)。在上市前部分核心高管持有股份的基礎(chǔ)上，公司上市后持續(xù)滾動的激勵方案將保障公司長期經(jīng)營的穩(wěn)健增長。今年4月凱雷出資受讓公司10%股權(quán)（持股成本9.62元/股），凱雷的入股一方面有利于公司中長期治理結(jié)構(gòu)的改善，另一方面也代表了外資對羅萊家紡龍頭當前價值的認可。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

根據(jù)年報，我們小幅下調(diào)公司未來3年收入預(yù)測，預(yù)計公司2019-2021年每股收益分別為0.80元、0.91元和1.03元（原預(yù)測19-20年每股收益為0.82元和0.95元），參考可比公司平均估值，給予公司19年18倍PE估值，對應(yīng)目標價14.40元，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟下滑的風(fēng)險，房地產(chǎn)調(diào)整的可能影響等。