中國鐵建(601186)

Q1營收明顯加速表現(xiàn)亮眼，業(yè)績保持穩(wěn)健增長。 公司 2019Q1 實現(xiàn)營收1570.9 億元，同比增長 19%；凈利潤 43.7 億元，同比增長 21%；歸母凈利潤 38.9 億元，同比增長 14%。歸母凈利潤增長慢于收入與凈利潤增長，主要系少數(shù)股東損益明顯增加（19Q1 為 4.8 億元，上年同期 2.0 億元）。非經(jīng)常性損益 2.4 億元，較上年多 1.1 億元，主要系金融資產(chǎn)投資收益增加較多所致，扣非后公司歸母凈利潤 36.5 億元，同比增長 11%。公司2018Q1-2019Q1 分別實現(xiàn)營收增速 7%/7%/6%/9%/19%，營收增速自 18年下半年逐季回升， 19Q1 明顯加速，創(chuàng)近 5 年新高，預計主要因一季度基建房建趨勢良好；分別實現(xiàn)歸母凈利潤增速 19%/26%/16%/-4%/14%，19Q1 環(huán)比實現(xiàn)明顯回暖。

毛利率小幅提升，少數(shù)股東損益增加影響凈利率，現(xiàn)金流出收窄。 2019Q1公司毛利率 9.98%， YoY+0.07 個 pct，仍有小幅提升；期間費用率 5.89%，YoY+0.17 個 pct ， 其 中 銷 售 / 管 理 （ 加 回 研 發(fā) ） / 財 務(wù) 費 用 率YoY-0.09/+0.22/+0.03 個 pct。資產(chǎn)減值損失（加回信用減值） 4.5 億元，較上年小幅增加 0.7 億元。公允價值變動收益增加 2.4 億元。所得稅率21.97%， YoY -0.63 個 pct。少數(shù)股東收益 4.8 億元，同比增加 2.8 億元，預計主要因房地產(chǎn)等合作開發(fā)項目增加。歸母凈利率 2.47%， YoY-0.13 個pct。 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出 396.3 億元，較上年同期流出收窄 10.3 億元。收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為 98.8%與 131.5%， YoY+0.3/-6.3 個 pct。

房建和鐵路訂單快速增長，在手訂單較為充裕。 公司 2019 年一季度新簽合同總額 2974 億元，同比增長 6%。分板塊來看，工程承包板塊同比增長 6%，其中鐵路/公路/軌交/房建/市政同比增長 27%/10%/-55%/36%/-2%，房建、鐵路為訂單增長的主要驅(qū)動因素，城軌新簽訂單減少幅度較大的主要原因是同期招標項目總量減少；非工程承包板塊中勘察設(shè)計/工業(yè)制造/物流與物資貿(mào)易/房地產(chǎn)開發(fā)分別增長-27%/13%/20%/0.3%。分地域看，境內(nèi)業(yè)務(wù)新簽合同額 2874 億元，同比增長 8%；境外業(yè)務(wù)新簽合同額 100 億元，同比減少 24%。 截至 2019 年一季度末，在執(zhí)行未完工訂單為 28219 億元，同比增長 10%，訂單覆蓋率 3.9 倍（較去年同期提升 0.1 倍），充足的在手訂單保障未來公司持續(xù)穩(wěn)健增長。

投資建議： 我們預測 19/20/21 年公司歸母凈利潤分別為 204/229/252 億元，分別增長 14%/12%/10%， EPS1.5/1.69/1.86 元，當前股價對應(yīng) PE 分別為7.2/6.4/5.8 倍，目前 PB 為 0.98 倍（扣除永續(xù)債等），維持“買入”評級。

風險提示： 海外經(jīng)營風險，訂單轉(zhuǎn)化進度低于預期風險，融資環(huán)境收緊導致財務(wù)費用大幅提升，金融市場波動導致投資收益波動等。