豪邁科技(002595)

事件：公司發(fā)布2019年第一季度報(bào)告，公司2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.06億元，同比增長(zhǎng)36.85%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1.56億元，同比增長(zhǎng)43.45%。

公司輪胎模具地位繼續(xù)鞏固，受益于新一輪產(chǎn)能周期擴(kuò)張。受前期市場(chǎng)環(huán)境和成本上漲影響，輪胎模具行業(yè)分化加劇。豪邁科技憑借出色的成本控制能力、研發(fā)實(shí)力、工期控制、產(chǎn)能和渠道建設(shè)，市占率持續(xù)提升，進(jìn)一步拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距，加速擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額。目前公司全球市占率在25%-30%，我們認(rèn)為公司市占率具備翻倍空間。從資產(chǎn)情況來(lái)看，豪邁科技相比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，固定資產(chǎn)占比較小，折舊壓力遠(yuǎn)小于其他同行業(yè)企業(yè)。隨著新建產(chǎn)能的陸續(xù)釋放以及客戶認(rèn)可度的進(jìn)一步提升，公司鑄造業(yè)務(wù)訂單飽滿，為公司打造形成鑄造加工一體化的綜合優(yōu)勢(shì)。

公司業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，盈利能力觸底回升。公司2018年二季度以來(lái)業(yè)績(jī)進(jìn)入加速區(qū)間，2018年第二季度至2019年一季度營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)20.91%、24.77%、38.94%、36.85%；扣非后歸母凈利分別增長(zhǎng)11.14%、35.93%、20.41%、46.51%，扭轉(zhuǎn)了2017年二季度至2018年一季度連續(xù)4個(gè)季度的下滑。模具業(yè)務(wù)和零部件業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)助推了公司收入和業(yè)績(jī)的修復(fù)。公司一季度銷(xiāo)售毛利率和凈利率分別為28.39%和15.62%，我們關(guān)注公司未來(lái)盈利能力的持續(xù)修復(fù)進(jìn)程。

下游輪胎行業(yè)步入新一輪上行周期，公司具備估值與業(yè)績(jī)雙重提升空間。2017年以來(lái)，全球輪胎行業(yè)投資較為活躍。根據(jù)《輪胎商業(yè)》統(tǒng)計(jì)，21家主要輪胎企業(yè)財(cái)政預(yù)算資本支出達(dá)到97.35億美元，同比增長(zhǎng)11.9%，接近歷史最高水平，2018年預(yù)計(jì)繼續(xù)提升。輪胎行業(yè)主要面向存量市場(chǎng)，從全球來(lái)看，新車(chē)配套輪胎占比不足20%，我們認(rèn)為輪胎行業(yè)本身周期已步入擴(kuò)張階段，國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量走弱對(duì)于輪胎企業(yè)資本開(kāi)支影響較小。我們預(yù)測(cè)2017年-2020年全球子午線輪胎模具市場(chǎng)空間在120億元到140億元之間，公司市占率有望進(jìn)一步提升。公司估值水平高低與下游行業(yè)景氣度有明顯相關(guān)性，隨著2018年二季度以來(lái)公司業(yè)績(jī)進(jìn)入加速區(qū)間，下游投資持續(xù)回暖，原材料和匯率成本壓力減輕，我們認(rèn)為公司具備業(yè)績(jī)和估值提升空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為44.92億元、51.24億、59.30億元；歸母凈利潤(rùn)分別為9.58億元、11.51億元和13.19億元；EPS分別為1.20元、1.44元和1.65元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.46X、13.72X和11.97X。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、輪胎行業(yè)資本開(kāi)支擴(kuò)張不及預(yù)計(jì)；2、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。