中再資環(huán)(600217)

事件：2019年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.77億元，同比增加19.05%；歸母凈利潤(rùn)8670萬(wàn)元，同比增加35.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)7967萬(wàn)元，同比增加39.49%；加權(quán)平均ROE同比提升2.41pct至5.95%。

營(yíng)收業(yè)績(jī)雙增長(zhǎng)，扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近40%。19Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.77億元，同比增加19.05%，主要原因?yàn)榄h(huán)境資源服務(wù)規(guī)模增加；歸母凈利潤(rùn)8670萬(wàn)元，同比增加35.08%，扣非歸母凈利潤(rùn)7967萬(wàn)元，同比增加39.49%，加權(quán)平均ROE同比提升2.41pct至5.95%。19Q1公司整體毛利率為33.49%，主要系中再環(huán)服主營(yíng)毛利率較低的工業(yè)固廢業(yè)務(wù)，并表后會(huì)對(duì)公司毛利率下降造成一定影響。根據(jù)公司會(huì)計(jì)記賬方式，考慮資產(chǎn)減值損失還原調(diào)整后，19Q1公司實(shí)際毛利率約為27.88%。

期間費(fèi)用率下降1.6pct。19年一季度公司期間費(fèi)用（加回研發(fā)費(fèi)用）同比增長(zhǎng)31.04%至8342萬(wàn)元，期間費(fèi)用率同比下降1.6pct至12.32%。其中，銷(xiāo)售、管理（加回研發(fā)費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增加21.3%、增加1.48%、增加6.12%至1407萬(wàn)元、3209萬(wàn)元、3726萬(wàn)元。銷(xiāo)售、管理（加回研發(fā)費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比上升1.21、下降0.75、下降2.06pct至2.08%、4.74%、5.5%。

上期基數(shù)較高致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少。2019年第一季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-9817萬(wàn)元，同比減少122%，主要系上期收到廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補(bǔ)貼，使得基數(shù)較高所致；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1246萬(wàn)元，同比增加38.21%；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.86億元，同比增加177%。

落后產(chǎn)能出清，龍頭份額提升。廢電拆解行業(yè)面對(duì)補(bǔ)貼發(fā)放緩慢+環(huán)保政策趨嚴(yán)雙重挑戰(zhàn)，部分渠道、環(huán)保、資金實(shí)力較弱的企業(yè)面臨出清。公司18年的實(shí)際毛利率高于同行14pct以上，龍頭護(hù)城河固化。在補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整發(fā)放加快趨勢(shì)中，公司憑借資金、渠道、資金三大核心競(jìng)爭(zhēng)力，成本優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)份額提升彈性較大。

大股東實(shí)力雄厚，經(jīng)營(yíng)者持股提升效率。收購(gòu)?fù)豢刂破髽I(yè)中再環(huán)服布局B2B端，公司憑借渠道、拆解產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)快速周轉(zhuǎn)。18年該業(yè)務(wù)ROE達(dá)到36.79%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4961.41萬(wàn)元，超承諾業(yè)績(jī)6%。ToB端園區(qū)回收業(yè)務(wù)格局分散，龍頭有望快速整合，公司承諾業(yè)績(jī)年化增速36%。2018年2月大股東經(jīng)營(yíng)者持股計(jì)劃已經(jīng)供銷(xiāo)總社批復(fù)同意，體外資產(chǎn)2017年6倍于上市公司營(yíng)收，凈利率1.2%提升空間顯著。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年的EPS分別為0.29、0.34、0.41元，對(duì)應(yīng)PE為23、19、16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能利用率提升不達(dá)預(yù)期，補(bǔ)貼基金拖欠風(fēng)險(xiǎn)，政策落地不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇