今年以來內(nèi)地和香港官員對“深港通”紛紛表態(tài)，3月24日總理李克強曾經(jīng)說過今年擇機推出深港通。隨后證監(jiān)會主席、證監(jiān)會副主席、港交所行政總裁、香港特首、香港證券業(yè)協(xié)會主席均在不同場合提過啟動深港通的相關(guān)事宜，深港通漸行漸近。

1.深港通的進度如何?

深港通漸行漸近。今年以來內(nèi)地和香港官員對“深港通”紛紛表態(tài)，4月中旬證監(jiān)會主席劉士余在廣東調(diào)研時曾表示“深港通”開通在即。5月香港特區(qū)行政長官梁振英接受媒體采訪時表示，香港方面對于“深港通”已準備就緒，并且正在向國務(wù)院方面爭取能夠盡快宣布開通。6月12日中國證監(jiān)會副主席姜洋表示要及時啟動“深港通”，完善“滬港通”。21日港交所公布，港交所已在網(wǎng)站上發(fā)布了“中華通”系統(tǒng)接口規(guī)范以及深港通建議計劃中北向交易所需的資料冊，市場參與者可于6月27日起進行端對端測試，消息的宣布表明深港通可能很快將正式開通。6月28日，香港特首梁振英參加港交所的酒會時說將竭力完成李克強總理此前宣布今年開通深港通的目標(biāo)。7月29日，香港證券業(yè)協(xié)會主席繆英源預(yù)期，8月公布深港通的機會較大，考慮到準備工作所須時間，預(yù)計最快10月正式開通。根據(jù)滬港通經(jīng)驗，正式宣布后至少仍需三個月時間作技術(shù)準備，若年內(nèi)開通，則10月份之前應(yīng)會正式宣布。

　2. 深港通的標(biāo)的、額度如何?

深成指+AH股和恒生小型股有望成為深港通標(biāo)的。有滬港通的鋪墊，深港通在機制的設(shè)置方面更加得心應(yīng)手：(1)首先，從標(biāo)的來看，此前證監(jiān)會前主席肖鋼曾經(jīng)表示深港通標(biāo)的股的數(shù)量會多一些，證監(jiān)會和交易所也都表示會向中小股票傾斜，于是我們預(yù)計此次深港通A股的標(biāo)的應(yīng)該是新的深成指數(shù)中的500只股票，以及AH股共505只，其中主板186只、中小板221只、創(chuàng)業(yè)板98只。這505只股票囊括了100%的滬深300、深證100、中小板指成分以及89%的創(chuàng)業(yè)板指成分，能夠較好地代表深圳市場的構(gòu)成。H股方面，此前恒生綜合指數(shù)的恒生大型股和恒生中型股均已經(jīng)納入滬港通標(biāo)的，此次深港通恒生小型股的205只可能會納入標(biāo)的。按此猜想，計算開放標(biāo)的占全部股票的市值，A股方面由滬股通時的49.4%提升至滬股通、深股通合計的72.3%，港股通則由69%提升至73.2%。(2)其次，額度方面應(yīng)該比照滬港通(北上南下分別3000億、2500億)并在此基礎(chǔ)上有所擴容，包括每日交易額度方面也會相應(yīng)的擴大。目前滬股通、港股通的資金使用率分別為48.6%、80.2%。

按此猜想橫向比較深股通和滬股通的標(biāo)的，可以發(fā)現(xiàn)深股通的民營企業(yè)占比更多，行業(yè)中TMT(電子、通信、傳媒、計算機)行業(yè)占比更多。按此猜想，深股通中民營企業(yè)數(shù)量占比為62%，中央和地方國企合計占比28.5%，而滬股通中民營企業(yè)占比為31%，中央和地方國企合計占比58.7%。分行業(yè)來看，無論數(shù)量占比還是總市值占比，深股通中TMT的占比均大于滬股通。數(shù)量占比方面，深股通中TMT合計占比27.7%，而滬股通中TMT占比僅9.9%。總市值占比方面，深股通中TMT合計占比26.2%，而滬股通中TMT占比僅4.7%。

　3.兩地估值結(jié)構(gòu)差異如何?

深證市場估值整體偏高，金融、日常消費等板塊有相對優(yōu)勢。從估值上來看，截至8月2日，恒生大型、中型、恒生小型、深證主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的PE分別為11倍、13.2倍、27.3倍、31.8倍、57.1倍、72.6倍，PB分別為0.86倍、0.97倍、0.90倍、2.10倍、4.26倍、5.95倍，整體上而言A股市場估值更高，深圳市場普遍比香港市場要高。(2)從行業(yè)估值來看，整體估值法下港股的日常消費、金融估值比A股高，A股的工業(yè)、電信服務(wù)等比港股高;中位數(shù)法下，港股的材料、能源估值比A股高，A股的信息技術(shù)、工業(yè)等估值比港股高。(3)綜合上述，我們判斷，如果深港通開通，A股受益品種邏輯仍和滬港通類似，即低估值、高股息率、品種稀缺性的個股。港股方面，考慮到估值溢價，港股的科技類、優(yōu)質(zhì)中小盤標(biāo)的是市場關(guān)注熱度較高的標(biāo)的。

　4.海外投資路徑和資金流向

目前海外投資者投資A股的途徑包括QFII、RQFII、滬港通和中港基金互認等。目前QFII額度全球共1500億美元，目前共審批813.8億美元;RQFII試點的國家和地區(qū)有17個，額度共14600億元，目前共審批5083.88億元;滬股通額度3000億元，已使用1457.12億元。12月18日中國證監(jiān)會宣布正式注冊中港互認基金，截至目前已有36只大陸基金獲批于香港銷售，累計凈匯入6005萬元，6只基金獲批在大陸銷售，累計凈匯出27.67億元。

深港通開通后，為外資投資中國市場打開又一個通道。滬港通開通后，A股市場最高曾獲得了資金凈流入954.6億元，隨著A股牛市結(jié)束，人民幣的持續(xù)貶值，更多資金南下投資估值更具吸引力的港股。截至8月2日，北上資金已使用1457億元，占比48.6%，南下資金已使用2005億元，占比80.2%。預(yù)計深港通開通后，A股有更多股票可以投資，資金凈流入水平可能會好轉(zhuǎn)。從定價權(quán)的角度，考慮到香港市場中機構(gòu)投資者占比較高(50%)，特別是機構(gòu)投資者持有香港市場的藍籌股占比較大，因而這部分公司的股價難有大幅變化，但對中小盤個股，內(nèi)地資金的涌入可能會短期引起股價的較大波動。因而港股小型成分股中相對A股低估的科技類股票活躍度有望上升，而香港市場上類似目前大陸地區(qū)三板市場和創(chuàng)業(yè)板之間的GEM市場(上市要求上相比A股創(chuàng)業(yè)板低，流動性上相對香港主板也較差)可能會表現(xiàn)活躍。A股的交易分布中，個人投資者占據(jù)85%左右，散戶占比高使得市場換手率高波動大，尤其青睞中小創(chuàng)。深港通開通后，北上的資金可能更青睞金融、地產(chǎn)、家電、白酒等低估值的龍頭公司，受此影響，內(nèi)地資金也可能涌入相應(yīng)板塊，相關(guān)行業(yè)、公司活躍度可能提升。

　　5. A股可能受益的方向和標(biāo)的

深港通開通后，我們認為A股受益的方向主要有兩個方面：

(1)低估值、高股息的海外投資熱門股?？偫ㄟ^往的 QFII 、RQFII和滬股通的經(jīng)驗，海外機構(gòu)投資者以穩(wěn)健的投資為主，往往會青睞估值較低、市值較大的股票，深港通開通后有望受益的標(biāo)的如格力電器、雙匯發(fā)展、美的集團、萬科A和?？低暋?/p>

(2)深市特有的行業(yè)或板塊，如軍工、白酒、醫(yī)藥等。香港股市發(fā)展多年，但軍工行業(yè)相關(guān)上市公司一直稀缺，而軍工行業(yè)是我國高端裝備制造的主要領(lǐng)域和大量高新技術(shù)的發(fā)源地，具備產(chǎn)業(yè)意義和國家戰(zhàn)略意義，受益的標(biāo)的如中航飛機、中航機電、振華科技和衛(wèi)士通。滬港通時期，因海外市場缺乏相關(guān)標(biāo)的，A股的白酒公司就顯示了極強的稀缺性，貴州茅臺等一批優(yōu)秀的白酒公司吸引了眾多海外投資者的關(guān)注，深港通開通后深圳市場的相關(guān)白酒標(biāo)的也有望受益，如洋河股份、五糧液、瀘州老窖等。受益于中國老齡人口占比不斷提升，醫(yī)藥行業(yè)在十三五期間有望維持10%以上的穩(wěn)定增長，A股醫(yī)藥市場相比港股更百花齊放，選擇更多，受益標(biāo)的如華蘭生物、嘉事堂、愛爾眼科等。

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