證券業(yè)觀點(diǎn)

本周券商板塊跑輸滬深300指數(shù)和非銀板塊。我們認(rèn)為，券商板塊短期內(nèi)或延續(xù)震蕩行情，但長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變，長(zhǎng)線投資者可在回調(diào)中擇機(jī)逢低布局龍頭券商。

本周證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民在2019金融街論壇年會(huì)重申，要充分發(fā)揮好科技創(chuàng)新、科創(chuàng)板對(duì)科技型創(chuàng)新企業(yè)的支撐功能，證監(jiān)會(huì)將以落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制作為當(dāng)前的首要工作。下周三科創(chuàng)板上市委將召開第一次審議會(huì)議，若有公司通過審議且提交證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，證監(jiān)會(huì)注冊(cè)需在20個(gè)工作日內(nèi)完成，這意味著科創(chuàng)板首家上市公司有望在6月中下旬出爐，快于市場(chǎng)預(yù)期。與此同時(shí)，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》，明確了科創(chuàng)板主承銷商的各項(xiàng)行為規(guī)范，為科創(chuàng)板的順利開閘保駕護(hù)航。我們預(yù)計(jì)2019年科創(chuàng)板公司IPO融資規(guī)模為1150億元（含超額配售融資規(guī)模），為證券業(yè)帶來投行、投資和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的直接增量收入合計(jì)65.82億元，相當(dāng)于證券業(yè)2018年?duì)I收的2.47%。

短期來看，6月券商板塊上行動(dòng)力不足、下行空間有限，或維持橫向震蕩行情，主要原因有兩點(diǎn)。（1）中美貿(mào)易摩擦加劇，疊加利率上行，將共同抑制股市估值水平，導(dǎo)致高Beta券商板塊上行動(dòng)力不足。（2）若股市持續(xù)下行，股票質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)將死灰復(fù)燃，監(jiān)管層需采取托市措施予以對(duì)沖，從而給予券商板塊隱性的“政策底”。

長(zhǎng)期來看，下半年由流動(dòng)性寬松和資本市場(chǎng)改革帶來的券商板塊邊際改善仍值得期待。（1）流動(dòng)性寬松方面，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)增速仍有二次探底可能性，需要全局性的貨幣政策寬松予以對(duì)沖，而海外長(zhǎng)期債券利率下行、國(guó)內(nèi)通脹率見頂回落將為上述操作創(chuàng)造條件。（2）資本市場(chǎng)改革方面，多項(xiàng)改革政策已箭在弦上，科創(chuàng)板、衍生品、對(duì)外開放、托管結(jié)算、再融資等業(yè)務(wù)領(lǐng)域陸續(xù)放開，證券業(yè)有望持續(xù)從新業(yè)務(wù)中收獲增量業(yè)績(jī)。

綜上，我們維持券商板塊“短空長(zhǎng)多”的觀點(diǎn)不變。經(jīng)過前期調(diào)整，申萬券商板塊市凈率回落至1.44X，龍頭券商市凈率普遍在1.1X-1.5X之間，配置價(jià)值顯現(xiàn)。我們建議投資者關(guān)注綜合實(shí)力突出、風(fēng)控制度完善的龍頭券商，隨著資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，龍頭券商可優(yōu)先承接政策紅利，首要關(guān)注中信證券、華泰證券。

保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)

本周保險(xiǎn)板塊跑贏滬深300指數(shù)和非銀板塊，本周保險(xiǎn)股估值提振的催化因素是《關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告》政策的頒布，新規(guī)規(guī)定保險(xiǎn)公司發(fā)生的與其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的手續(xù)費(fèi)及傭金支出在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)準(zhǔn)予扣除的部分為不超過（全部保費(fèi)收入-退保金）*18%，與此前規(guī)定壽險(xiǎn)10%、財(cái)險(xiǎn)15%的抵扣比例上限相比，分別提高了10pt./3pt.，將有效減輕保險(xiǎn)行業(yè)稅負(fù)，直接釋放凈利潤(rùn)，全面利好保險(xiǎn)行業(yè)！根據(jù)2018年數(shù)據(jù)測(cè)算，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)人壽，凈利潤(rùn)增幅分別為15.3%、22.5%、24.4%、43.5%，敏感性排序?yàn)橹袊?guó)人壽>中國(guó)太保>新華保險(xiǎn)>中國(guó)平安。財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保，凈利潤(rùn)增幅分別為15.1%、18.8%、28.6%，敏感性排序?yàn)橹袊?guó)太保>中國(guó)人保>中國(guó)平安，從公司總體層面來看，手續(xù)費(fèi)及傭金抵扣比例上限提高后，各公司2018年凈利潤(rùn)增幅分別為中國(guó)人壽（43.5%）>中國(guó)太保（23.6%）>新華保險(xiǎn)（22.5%）>中國(guó)人保（19.9%）>中國(guó)平安（9%）。代理人規(guī)模方面二季度不必過于擔(dān)憂，各公司采取增員措施加大代理人建設(shè)，留存率及人均產(chǎn)能向好。長(zhǎng)端國(guó)債利率持續(xù)小幅震蕩，短期上下行空間不會(huì)過大。保險(xiǎn)股估值持續(xù)低位，當(dāng)前0.8-1.1倍P/EV，合理估值區(qū)間1-1.5X，推薦關(guān)注新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)太保。

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