古井貢酒(000596)

事件：2019年5月20日，我們參加公司2018年度股東大會(huì)后的投資者交流，與公司領(lǐng)導(dǎo)交流18年經(jīng)營(yíng)情況以及19年業(yè)績(jī)展望。

省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)速度快，規(guī)劃古8以上占比達(dá)到40%。近年來(lái)隨著省內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及消費(fèi)升級(jí)，白酒主流價(jià)格帶持續(xù)上移，從2010年80元左右持續(xù)提升至當(dāng)前近200元。安徽中合肥市場(chǎng)目前主流產(chǎn)品為古8,古16及以上產(chǎn)品占比較高，隨著合肥周邊城市消費(fèi)能力提升，安徽主流價(jià)格帶有望達(dá)到200元以上。公司年份原漿系列價(jià)格帶清晰，產(chǎn)品不斷往次高端和高端推進(jìn)，目前古8及以上產(chǎn)品占比25%,預(yù)計(jì)3-5年有望提升至40%。同時(shí)由于次高端及以上白酒費(fèi)用率較渠道投放費(fèi)用率低，隨著結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)費(fèi)用率有望穩(wěn)步下行。

整體庫(kù)存良性，未來(lái)省內(nèi)省外規(guī)模比重有望達(dá)到6:4。19年1季度終端動(dòng)銷較好，春節(jié)后終端備貨意愿較高，目前渠道處于安全庫(kù)存范圍內(nèi)。從省內(nèi)省外看，18年省內(nèi)完成情況較好，規(guī)模占比約70%,省外全國(guó)化拓展逐步改善，河南18年逐步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步打開市場(chǎng)局面；湖北黃鶴樓18年?duì)I收8.66億完成業(yè)績(jī)承諾，預(yù)計(jì)19年仍將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。省外市場(chǎng)未來(lái)將在組織結(jié)構(gòu)和費(fèi)用投放上有所調(diào)整，規(guī)劃目標(biāo)是未來(lái)省外占比能達(dá)到40%,省內(nèi)規(guī)模超過(guò)100億。

雙品牌雙百億戰(zhàn)略，再造一個(gè)新古井。公司作為老八大名酒之一，品牌品質(zhì)突出，18年完成集團(tuán)百億目標(biāo)后又提出后百億戰(zhàn)略，雙品牌推進(jìn)下進(jìn)軍次高端市場(chǎng)。我們認(rèn)為，隨著省內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)及渠道下沉快速發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望穩(wěn)步提升，市占率也將遠(yuǎn)超省內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，盡享省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)利好。省外市場(chǎng)將持續(xù)進(jìn)行消費(fèi)者認(rèn)知教育，持續(xù)費(fèi)用投放保證穩(wěn)健發(fā)展，隨著河南、湖北、江蘇、河北等市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張，省外業(yè)務(wù)占比有望達(dá)到公司目標(biāo)。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)為22.55億元、28.51億元和34.79元，EPS為4.48元、5.66元和6.91元，市盈率分別為24倍、19倍、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，全國(guó)化擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇